转债月报：转债仓位为王.docx

正文目录

行情回顾：正股犹豫中走出行情，转债拉估值略显谨慎 3

机构行为：兑现情绪缓解，估值拉伸可期 5

条款博弈：强赎不会成为估值主导因素，理性对待下修 8

转债策略：仓位为王的时代或将来临 10

转债初步修复重点在于信用，整体估值仍被低估 10

市场策略：仓位优于择券，关注各类重要事件的落地 11

行业个券推荐：关注大消费化债科技 13

风险提示 17

图表目录

图1：2024年10月，正股经历“回调-震荡-反弹”，转债率先企稳并平稳上涨 3

图2：2024年10月，科技转债涨幅居前，红利品种表现承压（2024.10.8-2024.10.31） 4

图3：10月，各价位估值在短暂回落后缓缓拉伸 4

图4：转债参与者以机构为主（2024年10月末） 6

图5：公募基金当中，偏债型产品是主流转债参与者 6

图6：2024年10月，久期操作难度加大，业绩居前的中长期债基开始下调久期 6

图7：2024年10月，前期持续加仓的保险机构在兑现，公募仓位保持相对稳定，年金成为加仓力量 7

图8：今年以来，固收+基金与纯债基金之间的巨大收益差异，近期瞬间弥合 8

图9：10月转债强赎倾向如期上升，但远未达到极端水平 9

图10：10月转债下修倾向边际提升且收益较为可观 9

图11：很多转债发行人即使提议下修，也很可能不会下修到底 10

图12：在机构行为条款博弈的双重影响之下，转债估值平稳修复后仍处低估状态 10

图13：极端价位转债快速减少 11

图14：低价转债纯债溢价率仍处低位 11

图15：市场主线模糊，行业飞速轮动 12

图16：趋势性改善的行业相对较少，关注政策驱动 13

表1：尽管估值悄然修复，但情绪远没有到非常乐观的程度，转债估值仍处于低位 5

表2：11月十大转债（2024/11/4） 13

表3：存量房贷利率下调，大消费品种，尤其是筹码结构相对较好的标的，值得重点关注（2024/11/4） 14

表4：化债有序推进，ToG业务占比较高的品种值得关注（2024/11/4） 15

表5：主题催化下的重点行业存量标的（2024/11/4） 16

行情回顾：正股犹豫中走出行情，转债拉估值略显谨慎

回顾10月市场，正股脉冲行情之后，转债率先进入平稳上涨区间。国庆假期后

首日（10月8日），权益行情在高开后快速回调，兑现需求强烈。从10月8日开盘至11日收盘，万得全A跌幅高达14%。10月12日，国新办召开新闻发布会，提出的增量政策集中于化债、特别国债补充大行资本金等方面，释放偏积极信号。随后，权益行情由“急涨急跌”变为低位震荡，博弈情绪开始发酵。时至10月18日，科技板块情绪显著修复，驱动权益市场开启新一轮反弹行情。除科技之外，其他板块轮动加速，顺周期、大消费、光伏等板块轮番占优。转债方面，中证转债指数于10月11

日率先触底，随后进入补涨“拉估值”区间，上涨趋势较正股更为平稳。从10月单月维度来看，中证转债上涨1.52%，万得全A上涨2.28%；从全年维度来看，中证转债指数开年以来上涨2.04%，万得全A则上涨10.71%，涨幅主要由9月底的一周内贡献。

图1：2024年10月，正股经历“回调-震荡-反弹”，转债率先企稳并平稳上涨

20%

转债市场转股溢价率（%，右轴） 中证转债 万得全A

100

15%

90

10%

80

5%

0% 70

-5%

60

-10%

50

-15%

-20% 40

2023-12-29 2024-02-29 2024-04-30 2024-06-30 2024-08-31 2024-10-31

资料来源：WIND，研究所

分行业来看，10月科技转债表现强势，新能源也迎来强反弹行情，而红利品种有所承压。10月8日至31日，转债上涨行业居多。其中科技转债表现领先，计算机

通信涨幅靠前，主要受10月中下旬科技行情的推动；军工表现出色，或与化债利

好ToG板块地缘局势升温相关；电新行情走强，系光伏行业“去内卷化”预期推动。而红利品种则明显承压，煤炭、银行、公用事业、钢铁均有所回调。此外，受市场风格以及即期业绩影响，美容护理食品饮料等消费板块也表现较弱。

图2：2024年10月，科技转债涨幅居前，红利品种表现承压（2024.10.8-2024.10.31）

转债行业涨幅 正股

转债行业涨幅 正股SW行业指数涨幅

15%

10%

5%

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-5%

-10%

-15%

计通国电算信防力机 军设工备

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