绝对估值法和相对估值法的比较及实证研究.docxVIP

绝对估值法和相对估值法的比较及实证研究

绝对估值法——现金流折现法

自由现金流贴现估值法是西方最为广泛认同和接受的主流价值估值法，而且被西方研究者和著名的咨询公司(如麦肯锡公司)的研究成果所证实。这一模型在资本市场发达的国家中被广泛应用于投资分析和投资组合管理、公司并购和公司财务等领域。

现金流贴现估值法的基本原理

任何资产的价值等于其预期未来全部现金流的现值总和，这是现金流贴现估值方法的估值原理。即通过选取适当的贴现率，折算出预期在公司生命周期内可能产生全部的现金流之和，从而得出公司的价值。公式如下：

其中：V=资产的价值

n=资产的寿命

CFt=资产在t时刻产生的现金流

r=预期现金流风险的贴现率

现金流会因所估资产的不同而有差异。对股票来说，现金流是红利；对债券而言，现金流是利息和本金；对实际项目而言，现金流是税后净现金流。贴现率取决于所预测现金流的风险程度，资产风险越高，贴现率就越高；反之，资产风险越低，贴现率越低。

现金流贴现估值法的估值模型

公司自由现金流稳定增长贴现模型

eq\o\ac(○,1)公司自由现金流(Freecashflowforthefirm即FCFF)稳定增长贴现模型的估值理论

对FCFF稳定增长企业估值:

其中：FCFF=下一年预期的FCFF

gn=FCFF的永久增长率

WACC=加权平均资本成本

eq\o\ac(○,2)公司自由现金流稳定增长贴现模型的适用条件

该模型必须满足四个条件：

第一，公司自由现金流以固定的增长率增长；

第二、折旧近似等于资本性支出；

第三、公司股票的β应接近于l；

第四、相对于经济的名义增长率，公司的增长率必须是合理的，即一般不能

超过1-2个百分点。

（2）一般形式的公司自由现金流贴现模型

eq\o\ac(○,1)一般形式的公司自由现金流贴现模型的估值理论该模型将公司的价值表示为预期公司自由现金流的现值。即公司的价值为：

在实际中，我们经常会碰到n年后达到稳定增长状态的公司，该类公司的价值可表示如下：

eq\o\ac(○,2)公司自由现金流贴现模型的适用情况

公司自由现金流贴现模型更适合对那些具有较高的财务杠杆比率以及财务杠杆比率正在发生变化的公司。当偿还债务导致的波动性使计算公司股权自由现金流变得困难或由于较高的负债导致负的股权自由现金流时，股权自由现金流贴现模型就无法使用，而公司自由现金流贴现模型正好弥补了这一缺陷。因为FCFF是偿还债务前的现金流，不受偿还债务的影响，也不可能出现负值。

公司自由现金流贴现模型是对整个企业进行估值，但股权价值可通过该模型估计出整个

两者相比，相差之大，相信普通投资人看了会大吃一惊。动态市盈率理论告诉我们一个简单而深刻的道理，即投资股市一定要选择有持续成长性的公司。于是，我们不难理解资产重组为什么会成为市场永恒的主题，以及有些业绩不好的公司在实质性重组题材支撑下成为市场黑马的原因。

2、市盈率估值法的优缺点及适用性

(1)市盈率估值法的优点

第一、计算市盈率的数据容易取得且计算简单。

第二，市盈率把价格和收益结合起来，直观地反映了投入和产出的关系。

(2)市盈率估值法的缺点

第一、如果收益是负值，市盈率就失去了估值的意义。

第二、静态市盈率只反映了公司过去的估值水平，没有动态的体现公司的成长性。

(3)市盈率估值法的适用性

适合连续盈利且β值接近于l的公司。

现金流贴现估值法和市盈率估值法比较

1.公司价值取向比较

（1）现金流贴现估值法的公司价值取向

任何资产的价值等于其预期未来全部现金流的现值之和，这是现金流贴现估值法的估值原理。由此可以看出现金流贴现估值法的公司价值取向，即该方法认为公司的价值取决于其自身预期的现金流和其自身的风险程度，这一点与比率估值法有明显的不同。

（2）市盈率估值法公司的价值取向

将可比公司的数据汇总并进行归纳总结作为目标公司估值的依据，这是比率估值法的估值原理。由此可以看出比率估值法的公司价值取向，即该方法认为公司价值很大程度上取决于可比公司的价值水平，它不像贴现现金流估值法那样更多地以自身的因素作为估值依据。

2.适用性和局限性比较

（1）现金流贴现法的适用性和局限性

现金流贴现估值法是基于预期未来现金流和贴现率的估值方法。在实际应用中，如果被估值资产的预期未来现金流的现值之和为正，并且可以比较可靠地估计未来现金流的发生时间，同时又能根据现金流的风险特征确定出恰当的贴现率，则适合于采用贴现现金流的方法进行估值。但现实情况往往并非如此，实际的条件与模型假设的前提条件相差越远，使用贴现现金流估值法进行估值就越困难。

现金流贴现估值法估值的最大困难和挑战取决于公司未来的长期现金流，而未来的现金流又取决于公司未来的业务状况，而未来是动态的，不确定的。预测的时期越