银行业跨境流动性跟踪：跨境流动性跟踪框架介绍.docx

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引言：跨境流动性在拐点处影响大于社融增速变动 6

一、跨境流动性跟踪：9月货物贸易资金转向净流入 9

（一）货物及服务贸易：测算9月货物贸易资金净流入442亿元 9

（二）金融账户：金融账户净流出收窄 13

（三）结售汇：9月净结汇大幅上升 16

二、套利交易回报率：10年期中美利差大幅下降 21

三、SDR主要经济体跟踪 24

（一）中国：10月PMI重回荣枯线以上 26

（二）美国：10月美国非农就业数据偏弱 30

（三）欧洲：本期欧元兑离岸人民币汇率升值0.44% 34

（四）日本：本期日元兑离岸人民币汇率贬值0.41% 37

四、风险提示 39

图表索引

图1：跨境资金流变动同比/社融增量变动同比（季度，绝对值） 7

图2：当月贸易资金净流入（外管局-海关口径贸易逆差，亿元） 10

图3：当月服务贸易差额（亿元） 10

图4：当月外汇占款增量（亿元） 11

图5：当月境内外汇存款增量（亿元） 11

图6：当月外汇占款+境内外汇存款增量（亿元） 12

图7：BOP金融账户差额：合计（亿美元） 13

图8：BOP金融账户差额：直接投资（亿美元） 13

图9：BOP金融账户差额：证券投资（亿美元） 14

图10：BOP金融账户差额：其他投资（亿美元） 14

图11：BOP金融账户差额：股权（亿美元） 14

图12：BOP金融账户差额：债券（亿美元） 14

图13：银行自身净结汇（亿元） 16

图14：银行代客净结汇（亿元） 17

图15：银行代客净结汇:货物贸易（亿元） 17

图16：银行代客净结汇:服务贸易（亿元） 18

图17：银行代客净结汇:资本与金融项目（亿元） 18

图18：远期净结汇:签约额（亿元） 19

图19：远期结售汇:累计未到期额（亿元） 19

图20：银行代客结汇率 20

图21：银行代客售汇率 20

图22：离岸人民币汇率涨幅 21

图23：中美利差（中国-美国） 22

图24：测算过去一年美债实际收益率 22

图25：中债国债到期收益率（%） 27

图26：中债国开债到期收益率（%） 27

图27：地方政府债到期收益率（AAA，%） 28

图28：地方政府债到期收益率（AAA-，%） 28

图29：SDR兑人民币汇率 29

图30：离岸人民币规模：中国香港（万亿元） 29

图31：中国GDP同比增速 29

图32：中国通胀跟踪 29

图33：中国失业率跟踪 29

图34：中国PMI跟踪 29

图35：美国国债收益率（%） 30

图36：美元指数跟踪 31

图37：美元兑人民币汇率 31

图38：美国GDP同比增速 32

图39：美国失业率跟踪 32

图40：美国通胀跟踪 33

图41：美国PMI跟踪 33

图42：欧元兑人民币汇率 34

图43：英镑兑人民币汇率 35

图44：英国失业率跟踪 35

图45：欧元区GDP同比增速 36

图46：欧元区通胀跟踪 36

图47：欧洲失业率跟踪 36

图48：欧元区PMI跟踪 36

图49：英国GDP同比增速 36

图50：英国通胀跟踪 36

图51：日元兑人民币汇率 37

图52：日本GDP同比增速 38

图53：日本通胀跟踪 38

图54：日本失业率跟踪 38

图55：日本PMI跟踪 38

表1：11月数据月历 8

表2：历年9月跨境资金净流入情况（亿元） 9

表3：测算当季跨境资金净流入规模（亿元） 15

表4：历年9月银行结售汇情况（亿元） 16

表5：中国资产全球表现以及主要经济体股指表现 23

表6：核心区域主要经济指标总览 25

引言：跨境流动性在拐点处影响大于社融增速变动

2018年以来我国实物贸易顺差占GDP比例持续上升，但这一顺差却既未形成外汇占款的有效增长，也未增加国内外币存款规模，主要由于近年来中美经济周期和货币政策“双背离”下，中美长债利差（中国-美国）由正转负并持续走扩且人民币处于贬值趋势中，人民币套利交易逐渐兴起。

由于跨境资金流动只影响M2数据，并不影响社融数据本身，近年来跨境流动性对中国流动性的影响持续扩大。2023/6-2024/6跨境资金流出对增量社融的影响约10%，对资产流动性（社融增速减名义GDP增速差）的影响幅度约30%，总量宽松的政策效果被跨境资金流出抵消。8月以来中美长期国债利率走势开始反向，两国汇率和权

益市场陆续出现了较大波动，预计套利交易将转向，9月实物贸易资金、结售汇数据也显示