一揽子化债一周年系列研究之天津篇——一个北方工业重镇的化债攻坚之路.docx

一揽子化债一周年系列研究之天津篇

一个北方工业重镇的化债攻坚之路

引言

2023年7月以来，随中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，中国人民银行、国家外汇管理局、中国证券监督管理委员会、国家金融监督管理总局、国务院等在相关会议及文件中亦提出了一系列防范化解地方债务风险的相关要求及政策，从债务化解机制建设、化解存量债务风险、提振市场信心等多方面提供了有力支撑。

正文

一、天津市债务特征及形成背景回顾

天津市是我国四大直辖市之一，区位条件优越，但近年来天津市因债务压力而备受市场关注，并在2023年被纳入12个防范债务风险的重点省份。过去几年，天津市呈现出政府债务增速快且债务率高企、债务层级在市本级和滨海新区集中、城投企业债务期限结构短期化且债券净融资额阶段性大幅流出等特征。而究其债务风险形成原因，主要系作为北方工业重镇，天津市产业结构调整相对滞后，经济活力不足，财力支撑有限；同时在发展过程中，天津市积累了大规模的债务，债务负担沉重；加之此前国企债务违约事件对区域信用生态形成冲击，城投企业债务滚短且成本上升，进一步加剧流动性紧张问题。

（一）天津市债务特征

天津市是我国四大直辖市之一，区位条件优越，是典型的工业城市，但却因债务压力而备受市场关注，并在2023年被纳入12个防范债务风险的重点省份。近年来，天津市债务存在以下特征：

特征一，政府债务增速快，债务率高企。2018年天津市政府债务率超过100%警戒线标准，当年其债务率排名也从第12位上升至第4位仅次于贵州省、辽宁省和内蒙古自治区；2020

年天津市政府债务余额增速进一步加快，当年排名升至第1位，该排名直至2023年仍未改变。特征二，债务层级分布主要集中在市本级和滨海新区。天津市政府债务主要集中在市本

级和滨海新区，二者分别占三之一左右；天津市城投债务则更集中在市本级，占比约60%，具体主体包括天津城市基础设施建设投资集团有限公司、天津泰达投资控股有限公司和天津滨海新区建设投资集团有限公司。

特征三，城投企业债务短期占比呈持续上升态势。2017年以来天津市城投企业债务中短债占比持续攀升，尤其2021年后短债占比更是加速上升；在天津市庞大城投企业债务基础上，

天津市城投企业每年需偿还的短期债务规模超过4,000亿元，整体面临较大的短期偿债压力。特征四，城投企业债券净融资额呈下降趋势。近年来，天津市城投企业债券净融资规模

持续下降，并在2021年和2022年呈净流出态势，尤其是2021年净流出规模超过900亿元，区域再融资环境较为严峻。

图1：近年来天津市政府债务率及其排名走势

图2：2023年末天津市政府债务余额区域分布情况

数据来源：天津市历年预决算报告，中诚信国际整理

数据来源：天津市预决算报告，中诚信国际整理

图3：2023年末天津市城投企业债务余额区域分布情况

图4：近年来天津市城投企业短期债务占比走势

数据来源：Choice，中诚信国际整理（剔除异常值及数据缺失主体）

数据来源：Choice，中诚信国际整理（剔除异常值及数据缺失主体）

（二）天津债务风险成因分析

导火索

导火索是区域内国企发生债务违约事件，区域信用生态遭受冲击，债务结构短期化明显，流动性紧张。自2016年起，天津市开始出现国有企业陷入债务危机情况，从渤海钢铁集团有

限公司宣布破产重组，到2018年天津市市政建设开发有限责任公司非标债务违约，从天津房

地产集团有限公司被爆非标债务可能存在违约风险，到2019年天津物产集团有限公司子公司

天津市浩通物产有限公司私募债利息违约1，再到2020年天津市房地产信托集团有限公司债券回售违约2及天津房地产集团有限公司私募债券发生实质性违约3，天津市债务违约事件由零星出现到逐步蔓延，由非标债务到债券融资，区域风险持续攀升，区域内融资环境进一步恶化，投资者对天津市城投企业的认可度不断下降，资金流出天津市场。在此背景下，天津市城投企业债券及非标渠道资金明显减少，长期限的资金来源更是萎缩，出现短贷长投等情况，债务到期偿付压力倍增，故部分城投企业不得已进行高成本举债，债务滚短和高昂利息进一

1H18浩通1于2019年7月违约，H18浩通2、H19浩通1于2020年7月违约，合计金融18.60亿元；

2H16房信1于2020年8月违约，H18房信2于2021年3月违约，合计金额4.43亿元；

315天房PPN001、H16天房3、H16天房4于2020年9~10月违约；H6天房01、H6