美国危废龙头成长复盘：US Ecology，危废处置量价齐升+行业并购，股价15年上涨36倍.docx

行业深度|环保工程及服务Ⅱ证券研究报告

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美国危废龙头成长复盘：

美国危废龙头成长复盘：USEcology

危废处置量价齐升

危废处置量价齐升+行业并购，股价15年上涨36倍

核心观点：

l美国危废龙头USEcology：15年股价涨36倍，市值15亿美元

USEcology原是美国第三大危废处置公司，2015年危废处置量44.38万吨，市占率9%；2014年公司收购美国第一大危废处置公司EQ（2015年危废处置量68.57万吨、市占率14%），合并后公司危废市占率达到23.82%。2017年公司（合并口径）实现收入5.04亿美元，EBIT0.6亿美元，净利润0.49亿美元，截至2018年8月6日，公司市值15亿美元。USEcology股价从2003年中的1.85美元上涨至2018年8月6日的69美元（复权后），15年期间上涨36倍，同期纳斯达克上涨3.8倍。

lUSEcology成长复盘—内生：量价齐升，盈利提升

2000~2014年公司没有新增的危废处置设施，但公司废物处置量（含一般固废）从2005的80万吨成长至2008年的120万吨，经历金融危机回落后2013年恢复至110万吨。公司通过大客户（霍尼韦尔等）、拓展危废运输线路、新增转运站、运输车队等方式拓展客户。同时，危废处置平均价格稳中有升，平均处置价格从2005年的100美元提升到2013年的183美元，带动公司营业收入从2005年的0.79亿美元成长至2013年的2.01亿美元，实现2.5倍成长。

lUSEcology成长复盘—外生：老大老三合并，产业链延伸

2014年公司斥资4.69亿美元收购EQHoldings（市占率最大的第三方危废处置公司）100%股权，实现了危废处置设施数、处置量与危废处置业务的营收及利润翻倍增长。同时并购EQ使USEcology进入危废处置产业链的前端--工业与现场服务领域，2015年~2017年工业现场服务营收占并表营收的33%、29%、27%。

l工业现场服务：美国危废龙头产业链延伸必经之路

美国危废总体产量小、且深井灌注处置率较高，第三方处置市场仅不足500万吨/年。若仅专注于危险废物处置，难以实现营收与利润的突破。两家龙头公司（USEcology和CleanHabors）均选择通过向上游提供工业生产服务来实现业务增长。但工业服务业高度分散，行业入行门槛低，因此竞争较为激烈，业务毛利率也相对较低。

l风险提示

行业竞争加剧导致利润率下滑；项目建设推进不及预期；大型企业自建危废处置设施导致危废自主处置率提升

行业评级

行业评级买入

前次评级报告日期买入

前次评级报告日期

相对市场表现

公用事业沪深300

15%

0%-15%-30%

2017-082017-122018-042018-08

分析师：郭鹏S0260514030003

021guopeng@

分析师：邱长伟S0260517080016

021qiuchangwei@

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2018-07-03

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行业深度|环保工程及服务Ⅱ

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目录索引

美国危废龙头USECOLOGY：15年股价涨36倍，市值15亿美元 4

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