工业金属框架系列（一）：有色行业深度研究：铝：面向未来的金属.pdfVIP

证券研究报告

有色金属

2024年11月17日

有色行业深度研究：铝：面向未来的金属

——工业金属框架系列（一）

谢文迪(证券分析师)林晓莹(联系人)

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-4%

-13%

-21%

2023/11/152024/03/152024/07/152024/11/15

相对沪深300表现

表现1M3M12M

有色金属3.6%16.8%9.0%

沪深3002.9%18.8%10.0%

请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2

核心提要

u原料端不是电解铝生产瓶颈，中国进口集中度提高增加价格波动性。

•全球铝土矿储量丰富，但分布集中，主要分布在几内亚、越南、澳大利亚、巴西等国家，2023年合计占全球铝土矿储量的65%。其中几内亚以高品位、大规模的铝土矿

资源而闻名，是近几年全球铝土矿产量增量的主要来源。据ResearchandMarkets预计，2023-2030年全球铝土矿产量年均复合增速为1.1%，铝土矿增量贡献看几

内亚、澳大利亚和印尼，未来印尼或重新放开铝土矿出口禁令。中国是全球氧化铝产量的重要贡献国，但2023年铝土矿和氧化铝储量仅占全球的2%，铝土矿对外依存度

逐年提高，保供风险有所提升。

•中长期维度看，铝土矿产量能满足氧化铝生产的需求。同时当前氧化铝产能总量上偏宽松，结构上受国内铝土矿的供应及品位的影响。据我们统计，2024中国氧化铝预

计新增投产360万吨，2025年及远期新增产能超2000万吨，海外2024及远期新增产能1990万吨。氧化铝产能不是电解铝生产的瓶颈。

u国内整体电解铝长期供应偏宽松，短期供应的核心要素是西南地区降水量。

•据SMM预计，2024年及远期，全球规划净增加电解铝产能超过1000万吨（主要来自海外），整体供应宽松，只是现有政策下后期国内新增铝冶炼产能