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中国证券研究

2024年11月15日

吉利汽车

3季度业绩超预期，领克与极氪合并将扩大业务协同效应

吉利于周四公布2024年3季度业绩，盈利为25亿元，与我们近期在业绩前瞻报告（点击此处）中的乐观预测一致，但比市场一致预期高约10-15%。剔除领克业务的一次性拨备（详见下文），扣非盈利为28亿元。在公布业绩的同时，吉利出人意料地宣布合并极氪和领克业务，我们认为此举将从2025年起在财务和运营方面产生实质性的业务协同效应。总之，我们将2024/25年盈利预测上调7-21%（比市场一致预期高出17-23%，见表1）。我们截至25年6月的新目标价为17港元。

.管理层的举措和摩根大通观点：1）极氪收购领克和潜在的协同效应：

极氪计划以180亿元的估值收购领克51%的股份，以优化电动汽车业务，并通过共享电子电气架构、分销网络以及联合采购等提高运营效率。为避免相互蚕食，极氪将专注于中型纯电动车型和大型插混式/增程式车型，而领克的目标是紧凑型纯电动车型和中型插混式/增程式车型。完成整合之后，管理层预计公司将节省10-20%的研发和管理费用、5-8%的物料成本和3-5%的制造成本。2）吉利上市公司计划以26.87美元/股的价格收购极氪11.3%的股份，从而将其持股极氪的比例从51.5%增加至62.8%。这两项交易计划于2025年上半年完成。3）银河品牌：几何品牌已整合到银河品牌中，以减少重复投资、并加强经销商网络的协同效应。管理层计划在2025年推出四款新车型（两款SUV和两款轿车），并深化低线城市的销售网络，使门店数量达到1,200-1,300家。银河E5SUV、星愿紧凑车型和即将推出的星舰7车型的必威体育精装版订单势头强劲。4）管理层对2025年海外业务持积极看法，可能的驱动因素是中东、非洲、拉美和欧洲市场。摩根大通观点：我们认同管理层通过资产整合扩大协同效应、节省成本、并减少内部相互蚕食的举措，并相信这些举措可以提升吉利的长期竞争优势。我们对吉利2024年4季度基于在手订单的强劲销售势头、以及2025年的新车型储备持乐观态度。

.2024年3季度业绩亮点：1）收入季度环比增长10%，推动因素是销量增长11%。2）毛利率季度环比小幅下降1个百分点至15.6%，原因是会计政策变动（其影响为0.4个百分点）以及极氪电池业务毛利率下降。3）营业费用率季度环比大幅下降3个百分点至11%，原因是规模效应和运营效率提升。4）领克欧洲业务计提一次性资产减值损失3亿元。总之，3季度核心盈利环比增长75%以上。我们预计2024年4季度-2025年核心盈利将持续增长。

增持

0175.HK,175HK

股价（2024年11月14日）：13.90港元

▲目标价（2025年6月）：17.00港元

之前（2025年6月）：14.00港元

证券研究报告

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摩根大通证券（中国）有限公司

重要变更（财年

重要变更（财年12月份结束）

旧

新

调整后的每股收益-24E

1.47

1.58

(元)

调整后的每股收益-25E(元)

0.98

1.19

风格敞口

风格敞口

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