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中国证券研究

2024年11月15日

京东(JDUS9618HK)

大秀仍在继续：24年4季度/2025年预期每股收益仍

有上行空间

京东股价11月迄今下跌15%（同期MSCI中国指数下跌2%），原因可能是

证券研究报告

美国大选后资金流出中国，以及投资者在预期2024年3季度业绩超预期后

获利了结，但我们认为这是下一轮交易的切入点。我们预计，关于京东互联网

2024年4季度/2025年调整后每股收益同比将分别持平/增长不超过10%的彭证券分析师:张致竑,CFAAC

博市场一致预期存在上行空间，因为管理层对销售额增长进一步加速充满信(86-21)61066362

心，原因是：以旧换新政策给家电带来可持续需求，普通商品品类稳健增长，andre.ch.chang@

以及公司具有通过扩大规模/提升效率和严守投资纪律来进一步提高利润率登记编号:S1730520080002

的能力。我们仍预计京东2025年每股收益将增长10%以上（摩根大通预测证券分析师:姚橙

的2025年每股收益比市场一致预期高14%），

我们认为这可能支撑10倍以(8621)61066505

上的动态市盈率，而公司目前的2025年预期市盈率只有9倍。维持“增持”alex.yao@

评级，截至2025年6月的目标价为50美元/200港元（对应2025年预期市登记编号:S1730523020001

盈率为11倍），股价潜在上行空间超过40%。证券分析师:刘雨禾

家电需求的可持续性高于预期。京东强调指出，自9月以来家电/个人电(8621)61066343

脑销量增长持续改善，因为以旧换新补贴尚未被完全使用。政府还宣布将nancy.liu@

出台更多财政政策来支持耐用消费品的以旧换新（链接）。登记编号:S1730524090001

政策支持的家

电需求给京东提供了在普通商品品类（尤其是超市和时尚产品）方面增加摩根大通证券（中国）有限公司

投资的灵活性，这有助于京东扩大用户接触面（2024年3季度活跃用户同

比增速保持在两位数，是本年迄今的最高水平）。我们预计京东2024年

4季度/2025年收入将分别同比增长7%/6%。

利润率提升尚未结束。京东2024年3季度调整后净利润率达到创纪录的

5.1%，原因是以旧换新政策产生的需求对京东的费用要求较低，这将继续

助推京东2024年4季度的利润率，并抵消其在时尚品类日益增加的投资。

此外，京东物流即将进入旺季，因此我们预计京东物流2024年4季度的

利润/利润率将在2024年2季度/3季度的高基数基础上进一步上行。我们

的保守预测是，京东2024年4季度的调整后净利润率将同比持平于2.7%

（市场一致预期为2.6%），我们认为这一预测有上行空间。我们还预计，

由于规模扩大/效率提升（市场一致预期为持平），

京东2025年调整后净

利润率将进一步提升。

股东回报计划是每股收益增长的额外利好因素。京东在24