公用事业行业市场前景及投资研究报告：电价研究框架，燃煤电量电价三因子模型.pdfVIP

[Table_Page]深度分析|公用事业

证券研究报告

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电价研究框架行业评级买入

前次评级买入

燃煤电量电价三因子模型报告日期2024-11-18

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核心观点：[Table_PicQuote]

相对市场表现

⚫引言：如何站在理性的立场判断长协电价的签订预期？再度来到年度

20%

电量电价长协签订与市场博弈之际，我们想对电价框架提出一些思考，13%

并对市场关切的电量电价长协提出一些长期正确思路，以期弱化短期6%

0%

博弈，在火电季度盈利波动率下降之际，助力公用事业化的进程；关注11/2301/2404/2406/2409/2411/24

-7%

火电从波动的度电利润走向稳定的单位装机综合利润。-14%

⚫拆解燃煤电量电价影响因素至发电成本、电力供需及竞争格局三方面。公用事业沪深300

考虑当前我国中长期电价签订的发电侧主体仍以煤电为主，我们提出

燃煤电量电价三因子模型：（1）煤价是核心但应弱化：各省燃煤标杆电[Table_Author]

价为按各省平均成本定价的，燃料成本占发电成本的60%-80%不等，

近期煤价上下波动范围显著收窄，煤价逐步趋于平稳，叠加电量电价反

应燃料成本的施政思路，我们认为此点可以短期弱化；（2）各地电力供

需紧张/宽松程度是隐藏核心：我们发现多省煤电点火价差边际变动与

利用小时数呈现较强的正相关性，因此高发电利用小时、供需紧张是最

核心关注，且需判断未来更长期；（3）竞争格局是补充：跨电源品种来

看，部分省份低成本水电占比高，同电源品种来看，部分省份煤电发电

主体较为分散等，均较难支撑高电价局面。此外，我们依旧看好伴随火

电逐步转型调节电源以及容量电价、辅助服务等机制的推进，进一步增

强火电盈利稳定性，但本篇报告不做重点探讨。

⚫未来展望：基于煤价三因子模型，分析长三角及鲁粤电价。（1）煤价方

面，当前煤价企稳便于成本管控，可持续跟踪进口煤、库存等核心指标；

（2）电力供需：需求方面