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带你认识场外期权历史沿革

关于期权交易的第一项记录是《圣经创世纪》中的一个合同制的协议，里面记·

录了大约在公元前1700年，雅克布为同拉班的小女儿瑞切尔结婚而签订的一个

类似期权的契约，即雅克布在同意为拉班工作7年的条件下，得到同瑞切尔结婚

的许可。从期权的定义来看，雅克布以7年劳工为权利金“”，获得了同瑞切尔结

婚的权利而非义务“”。除此之外，在亚里士多德的《政治学》一书中,也记载了古

希腊哲学家、数学家泰利斯凭借天文知识，预测来年春季的橄榄收成，然后再以

极低的价格取得西奥斯和米拉特斯地区橄榄榨汁机的使用权的情节。这种“使用

权”即已隐含了期权的概念，可以看作是期权的萌芽阶段。

期权在历史上首次成为替罪羊是因17世纪的荷兰郁金香事件。郁金香是荷兰的

国花，更是贵族身份的象征。许多批发商向郁金香种植户购买期权，在特定时期

内按期权定价买入郁金香。后来郁金香需求扩展到欧洲各地，出现了郁金香球茎

期权的二级市场。随着郁金香价格螺旋式上涨，从王公贵族到平民百姓都变卖家

产疯狂炒作。到1637年，郁金香价格同比涨幅高达5900%，并于当年2月创出

6700荷兰盾/株的天价，足以买下阿姆斯特丹运河边一幢豪宅。随后郁金香市场

2月4日突然崩盘，一夜间价格一泻千里，一周后暴跌90%。4月，荷兰政府宣

布终止所有郁金香合约。此后100多年，期权交易在英国伦敦等不少地区仍一直

被视为非法。

18世纪中叶，欧洲出现了有组织的农产品期权交易。而英国1733年宣布期权为

非法的《巴纳德法》虽然直到1860年才被撤销，但场外期权始终存在。18世纪

末，美国出现了场外交易的股票期权，还逐渐形成了期权经纪商与自营商协会。

进入20世纪，一些经纪商将上市公司的股票推荐给客户，换取其股票期权，从

而使该股票市场需求飚升，上市公司和经纪商从中获益，而大批中小投资者却蒙

受损失。1929年股灾后，美国国会成立了美国证劵交易委员会（SEC）。SEC最

初向国会建议取缔期权交易，理由是无法区分好“期权与坏期权之间的差别，故

为了方便只能将其全部禁止”。而期权经纪商与自营商协会则邀请了资深期权经

纪人菲勒尔到国会作证。辩论中SEC官员厉声质问：“如果仅12.5%的期权履约，

那其他87.5%的期权购买者岂不就白白把钱扔掉了吗？”菲勒尔从容回答：“如果

你为房子买了火灾保险而房子并没有着火，你会认为是白白把保险费扔掉了

吗？”最终菲勒尔说服了国会，使议员们相信期权的存在确有其经济价值，从而

使美国的期权业得以生存发展。

1973年发生了期权成长史上的两件标志性事件：一是芝加哥大学两位教授布莱

克和斯科尔斯发表论文《期权定价与公司负债》，建立起可推算任何已知期限金

融工具理论价格的算法模型，使期权定价难题迎刃而解。二是因商品期货市场交

易量持续低迷，芝加哥期货交易所（CBOT）历时5年投入大量研发费后，于4

月26日成立了全球首家期权交易所——芝加哥期权交易所（CBOE），场内期权

由此诞生。到4月底，场内日交易量迅速超过场外。

1977年10月，SEC“急刹车”，宣布暂停所有交易所股票类期权新合约上市。3年

后取消暂停令。随着电脑技术的发展，期权市场交易方式也由传统的公开喊价逐

步转向电子化。

2008年，美国次贷危机爆发后颁布了《多德-弗兰克法案》，要求所有场外衍生

品都要到场内进行中央清算。英国、德国等欧洲主要交易所也先后出台类似规定。

美国衍生品市场由期货市场、期权市场和场外交易市场（OTC）构成。期货和期

权市场统称为场内市场，场外市场与之相对应。这两个市场是全球风险转移相互

依存的重要组成部分。场内市场往往交易量占优势，场外市场交易额占优势。

OTC占全球衍生品交易金额的89%，成交量则只占45%；而场内交易金额仅占比

11%，成交量则占比55%。

如果说场内期权的标准合约服务于大多数投资者的共性需求，那场外期权的非标

准合约则服务于各类型投资者的个性化需求，场内外期权的区别主要体现在：

曾经的场外期权，要么不受政府监管，要么被机构宣布为非法。上世纪30年代

金融危机后，以美国为代表的西方各国，相继制定或修改系列金融法规，设立了

强有力的监管机构及行业自律组织，旨在于创造公开、公平、公开的金融及衍生

品