医药行业医药流通2024Q3业绩综述：医药流通也起舞.pdfVIP

摘摘要：医药流通也起舞要：医药流通也起舞

一、行情复盘

➢2023.12.31至2024.11.12，医药流通指数上涨12.76%，跑赢医药生物（申万）指数16.68pct，其中创新业务增量明显的上海医药今年

以来一直保持较明显的超额收益，排序来看：上海医药（+29.54%）、国药股份（+25.91%）、中国医药（+20.04%）、重药控股

（+19.99%）、南京医药（+14.09%）、华润医药（+14.06%）、九州通（+10.95%）、国药控股（+8.11%）、柳药集团（+5.31%）

➢医药流通持仓占比环比下降，回到了2023Q1水平。2024Q3医药流通（申万）合计持仓市值为30.95亿元，占全A基金持仓比例为

0.13%（环比下降0.02pct），占医药全部持仓比例为1.2%（环比下降0.6pct）。医药流通板块持仓占比排在医药子版块（申万分类）

的12位（共16个），环比上个季度下降1位。

二、财务分析（样本：上海医药、华润医药、国药股份、重药控股、九州通、南京医药、中国医药、国药控股、柳药集团）

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➢成长性：2024Q1-3收入同比增速平均为-0.23%，同比下降10.27pct；2024Q3单季度同比增速平均+5.04%，同比提升6pct。在2023Q3

医疗反腐低基数下,大部分公司三季度收入绝对值和二季度基本持平，我们估计全国院内采购端压力影响对流通端影响依然较大。

➢盈利能力：2024Q1-3平均毛利率8.69%，同比下降0.45pct。受到集采扩面的影响，医药流通行业毛利率依然延续下行趋势。此外，

部分毛利率变化波动较大还和工业板块或零售板块收入占比变化导致业务结构调整变化相关，如南京医药（+0.09pct）、上海医药

（-1.08pct）。

➢2024Q1-3扣非净利润同比增速平均-8.19%，同比下降3.61pct，主要原因或为：①大部分医药流通公司账期持续延长、应收账款坏

账新增计提带来的信用减值损失持续增加；②工业或其他板块利润波动影响，如上海医药的参股企业利润贡献以及研发费用波动影

响等。

➢2024Q1-Q3流通板块信用减值损失同比增长7%，其中南京医药（-0.69亿）同比增长235%、上海医药（-4.3亿）同比增加46%、国药

控股（-17.4亿）同比增长10%；趋势上，部分公司在2023年已经经历了信用减值大幅增长的阶段，2024年趋势有所缓和，例如九州

通、中国医药、柳药集团、重药控股等信用减值损失同比均有所降低。我们认为，若板块账期趋势有所缓和，2025年及后续年度部

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分标的利润释放仍有较大弹性。

摘摘要：医药流通也起舞要：医药流通也起舞

➢运营效率：2024Q1-3流通应收及票据周转率为2.48次，同比下降0.28次。院内流通公司均受到院内支付端压力持续，账期持续延

长的影响。相比来看，院内龙头上海医药应收周转次数下降幅度明显小于其他龙头，体现其更高的运营效率；九州通、南京医药

应收周转延续优化趋势，或体现其对院外渠道较强的议价能力。2024Q1-3流通应付周转率为2.76次，同比下降0.23次。我们认为

三季度应付周转率与应收周转率相反的变化趋势符合我们在半年度总结时提出的观点，随着院内外合规运营的逐渐加强、龙头标

的市占率的进一步提升，全国及地方流通龙头在产业链中地位有望逐渐增强。

➢融资端：2024Q1-3财务费用率为0.68%，同比下降0.04pct，其中除柳药集团、中国医药外均有所下滑；2024Q1-3资产负债率为

65.79%，同比下降1.36pct，其中除上海医药、重药控股外均有所下降。我们认为，当前国内利率下行周期无疑最利于医药流通

这类资本密集型行业加速规模拓展，但由于院内回款压力仍未缓和，我们看到大部分流通公司在传统分销业务拓展上依然相对保

守。我们认为，负债率的下降一定程度反应了部分公司对未来传统分销业务拓展节奏的预期变化；同时短期内由于利率下行和负

债端的边际变化，财务费用在利润端的弹性有一定释放添加标题

三、思考与展望

➢传统分销集中度提升加速在即。