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一尺跨栏粤高速

2017-07-20唐朝唐书房

这几日，一边忙着和几家装修公司洽谈房屋装修设计，一边痴迷于阿耐的小说《大江东去》，

以至于今天居然有位小区邻居打过来问：“老唐，你为什么不在唐书房了，是不是

有啥不舒服？”——汗，唐书房不是周六才发了文章吗？呜呜，那就放下阿耐，花上俩小时，

扯扯周一买进粤高速B的思考和决策过程吧！

7月16日晚上闲逛雪球，偶见@Mario转发的粤高速上半年业绩预告，点进去看了眼，发现

上半年净利润有亿。再看市值，以股价

8.18元计算，市值约170亿；以B股股价6港币

（约5.22元）计算，市值约110亿。

口算了一下，仿佛有肉吃，立刻去粤高速2016

年财报来看。一看之下，果然有肉，而且有肉的很简单。怎么个简单法呢？

公司的业务，就是收高速路过路费，简单明了。销售费用为零，应收账款近于零，所有的收

入全部体现为现金。公司的家当，可以看成独立的三个板块，板块，参股板块，投资板

块。

板块

板块是公司的主要资产，拥有佛开高速100%股权，广佛高速75%股权，京珠高速广珠

段（后文简称广珠高速）75%股权。三条路大致情况如下表：

这三条路，2016年给上市公司股东贡献了7.55亿净利润，占公司净利润的75%出头。其中，

佛开高速的25%股权和广珠高速75%股权，是2016年7月收购来的。

公司在2016年7月定向增发了粤高速8.34亿股，每股作价4.94亿股（约当时市

价的90%，B价的155%），外加支付了约1.5亿现金，合计约42.7亿（含中介费用），

换来了佛开高速25%股权和广珠高速75%股权。

我们仅阅读2016年财报即可。

总体来看，花费这42.7亿，2016年带来的净利润为3.33×25%+4.96×75%=4.55亿，收购市盈

率不到10倍，比较良心。去年7月若是覆盖到这家公司，应该做买入行为的，尤其是相对

于大股东价还打六五折的B股。这是马后啦，不说也罢。

这三条路均位于广州周边，受益于珠三角经济的活跃，三条路的通过车辆均持续增长，其中

尤以广佛高速公路受益于广佛同城化的地理优势，通过车流量同比上升较大，增幅约15%；

其次是广珠高速，增幅约10.6%；而佛开高速自2012年扩建后也处于持续稳定增长中，从

全年来看通过车辆增幅也近15%，但通行费增幅仅3.44%（考虑到营改增，同口径增幅约

6.6%），显示增量主要来自小车和短途车。

恰好老唐今年上半年自驾游时，在这几条都走

过，其车辆密集及忙碌状况，给我留下过深刻的印

象。初步判断这三条路通过车辆持续增加的趋势，

短期内很难改变。

参股板块

粤高速借助大股东省交通背景，还参股了另外7条高速路，其基本情况如下

表：



这7条高速路，除广乐高速是以可供金融资产的名义计入公司财报的，其它6条，均以

长期股权投资的将年净利润按照比例贡献给粤高速。2016年，参股高速路合计提供了

约4亿投资收益，给粤高速现金分红超过4.2亿。其中最大的来自广惠高速，给粤高速

创造了2.54亿净利润，现金分红3.6亿。

按照公司经营预测，投资收益部分2017年将保持轻微增长。

投资板块

公司除了聚焦高速公路之外，也尝试在金融领域里

做些投资，应