医疗器械行业2024年Q3业绩综述：估值低位，恢复可期.pdfVIP

医医疗疗器器械械：：估估值值低低位位，，恢恢复复可可期期

u板块复盘：院内招标放缓等影响下，医疗器械尤其是医疗设备板块估值下行，整体估值处于较低水平。

u2024Q3边际变化与周期判断：

高值耗材：应收账款周转率创2020年以来新高，大品类集采完成，企业逐步走出集采影响、渠道库存调整逐步完成，进入

稳步放量以及新品拉动周期；

医用设备：院内招标放缓影响下，收入下降、净利率下降、应收账款周转率下降，海外拓展加速；院内招标恢复以及海外

拉动下，收入有望逐步恢复；

家用医疗：消费环境以及新品投入下，销售费用率大幅提升，有望带来成长拉动；

低值耗材/IVD：研发费用率持续提升，逐步向创新拉动切换。

u投资建议：

①集采风险出清，进入稳步放量期的高值耗材企业，如心血管介入、骨科、电生理、人工晶体等相关方向，推荐微电生理、微

创医疗等，关注爱博医疗、大博医疗、三友医疗等；②技术壁垒高，国产替代以及出海拉动下，收入有望稳步增长的医用设备

以及家用医疗公司，推荐华大智造、开立医疗、联影医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗，关注三诺生物、美好医疗等。③技术壁垒高

/新品拉动持续，有望带来收入利润持续增长的IVD企业，推荐诺禾致源、华大基因，关注艾德生物等。

风险提示：产品研发及商业化不及预期的风险；国内外政策变动的风险；行业竞争加剧的风险

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012024前三季

Partone度总结

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0011估估值值：：政政策策扰扰动动、、估估值值低低位位

估值降至较低位置。2024年在院内招标等影响下，医疗器械尤其是医用设备板块估值下行，截至2024年11月11日，

根据申万行业分类估值（PE，TTM整体法）医疗器械板块中医疗设备估值34倍PE、医疗耗材估值37倍PE、体外诊

断估值22倍PE，估值处于较低水平。

图：2019-2024年11月年医疗器械行业细分板块市盈率变化（TTM整体法，申万行业分类）

95%

资料来源：Wind，浙商证券研究所

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0011成成长长性性：：耗耗材材需需求求相相对对稳稳定定

•板块显著分化：低值耗材、高值耗材需求相对稳定，收入与归母净利润仍有同比正增长，其他板块，如医用设备、

IVD在院内招标等影响下、家用医疗器械在高基数以及消费环境等影响下，收入及利润同比均有所下滑。

图：2019-2024年Q3医疗器械子版块营业收入同比增速图：2019-2024年Q3医疗器械子版块归母净利同比增速

资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：Wind，浙商证券研究所

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0011盈盈利利能能力力：：费费用用率率板板块块分分化化

•市场环境与所处阶段不同，医疗器械费用率板块分化严重。IVD/低值耗材/高值耗材研发费用率提升，销售费用率

下降，IVD/低值耗材等在需求常态化下开始需求新增拉动，高值耗材大品类开始逐步走出集采影响，渠道逐步出

清，开始从渠道拉动转向创新产品拉动；家用医疗器械板块以及医用设备板块，分别受消费环境以及院内招投标

影响，行业竞争加剧，销售费用率提升，费用管控下整体研发费用率下降。

图：2020-2024年Q1-3医疗器械子版块研发费用率图：2020-2024年Q1-3医疗器械子版块销售费用率图：2020-2024年Q1-3医疗器械子版块管理费用率

资料来源：Wind，浙商证券研究所