传媒行业专题研究：荔枝，国内最大UGC音频社区，产品+用户具备优势(201912).pdfVIP

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核心观点：

2019年10月，荔枝向美国证券交易委员会提交了IPO申请，核心要点如下：（如果未特别注明，本报告中货

币单位为人民币）

荔枝的音频产品以UGC为核心，区别于喜马拉雅和蜻蜓FM的以PGC为主。1）从平台的盈利模式来看，UGC

产品一般偏重情感交互，因此采用听众打赏作为主要盈利模式。根据荔枝的招股说明书，公司2018年营收的

98%来自听众购买虚拟礼物。PGC产品大多具备系统性且质量较高，因此采用知识付费作为主要盈利模式。2）

荔枝的头部产品以情感类和音乐类为主，因此用户画像偏向女性、年轻人，而喜马拉雅和蜻蜓FM的头部产品

以有声书、相声评书为主，用户画像偏向男性。根据荔枝招股说明书和艾瑞咨询，荔枝2018年的用户结构中，

女性用户占56%、20-30岁用户占58%。

5G打开在线音频全应用场景。音频产品的主要特征在于陪伴属性，并且相对于音乐产品来说单个产品的时间

较长，痛点在于满足用户在不同场景、不同设备间无缝衔接的收听需求，导致在线音频行业相较在线音乐和网

络K歌的用户体量较小，根据QuestMobile，2019年6月网络音频领域的MAU为1.1亿人，总使用时长为

6.6亿小时。5G的高速率和低时延为在线音频应用场景的拓展提供了技术环境，公司已开始布局loT场景。

技术驱动产品，具备规模优势。以UGC内容数量口径，截至2019年9月荔枝是中国最大的UGC音频社区，

根据招股说明书，目前有超过1.6亿个音频节目、用户总播放时长超过34亿小时；以MAU口径，2019年前

三季度荔枝是中国最大的互动音频娱乐平台，2019年Q3的移动MAU为4661万、移动音频娱乐MAU为596

万、付费率为6.4%。荔枝通过激励机制和主播培养体系储蓄主播资源，2019年Q3公司的月均活跃主播数量

为570.6万人，占移动MAU的比例约为12%，对应的主播分成比例约为70%。技术驱动产品。由于UGC平

台的内容生产者大多并非专业制作团队，因此需要平台提供底层音频制作技术来降低产品制作门槛、并提升音

频质量。荔枝不断提升研发投入，2017/2018/2019Q1-Q3的研发费率分别为9.5%/10.4%/13.0%，在音频模块、

语音识别和大数据分析等方面具备先进技术。

根据荔枝的招股说明书，2017/2018/2019Q1-Q3，公司的营业收入分别为4.54/7.99/8.15亿元，营收增速较快

主要是因为公司音频娱乐业务的MAU和付费率提升；公司的净利润分别为-1.54/-0.09/-1.04亿元，由于主播分

成成本、营销费用和研发费用较高，荔枝尚未能实现盈利。

风险提示：内容监管风险，亏损扩大风险，市场竞争风险，5G商用、智能家居的推广进度不及预期。

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