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企业资本结构优化研究国内外文献综述

1国外研究现状

1.1资本结构理论研究

围绕资本结构的最优化或者是企业价值的最大化目标而展开的研究,搜集资料发现了

这些国外资本结构理论的经典研究。其中，modigliani和miller(1958)提出mm理论,忽略

了企业所得税并将其作为一个事实经济学的基础进行假设精炼简化之后,得出了一个资本

架构完全没有可能影响到一家公司的价值[3]。Modigliani和Miller(1963)在考虑企业所得税

的情况下对MM理论进行了改变和修正,得出因为债务具有抵税的作用,资本结构可能会

对其企业的价值造成影响,,而100%的企业负债比例则是最优资本结构的一个结论[4]。robt

和mmmyers(1966)在t和mm综合理论的众多研究成果基础上,他们一致提出了一种基本可

以直接比较一个公司债务风险税盾的困境收益成本价值与公司财务税盾困境收益成本的

边际价值等并进行有效权衡的综合理论,并且他们一致认为该标的公司具有能够真正实现

整个企业资本价值收益最大化的必须具备条件,也是说就是公司债务风险税盾困境收益的

价值边际盈利价值与公司财务税盾困境收益成本的价值边际收益价值都必须应该基本相

等,这时才具有能够真正达到最优的公司资本收益结构[5]。brennan和sclhwartz(1978)为

了对最优资本的结构情况进行定量分析,开创性地利用企业的价值和一个比率小于1的百

分比例关系来量化企业的财务困境造成的费用,虽然这一研究对于财务困境造成费用的真

实内涵并没有得到充分反映,但是却在学术界第一次采用数值模拟的计算方法来准确地测

算最优资本的结构[6]。bradley(1988)、cheery(1989)基于权衡理论各自都建立了一个关于

企业价值的模型,证明了最优资本结构的存在的必然性,依据一个企业在资本价值最高时的

动态资本结构方程就是最优资本结构,分别可以得到两个动态最优资本结构的方程,这对于

我国目前静态最优资本结构的理论和研究具有重要的参考借鉴作用[7]。

1.2资本结构优化研究

国外关于国内资本资产结构的变化动态性质与优化因子研究主要根据对我国资本资

产结构的变化影响而对因子分析进行了深入研究并以作为理论出发点。jeffery和

hhharris(2016)的相关研究结果表明:由于上市企业最优化的资本资产结构配置可能会随内

外部各种主要影响资本因素的不断变化而发生改变或者可能发生更大的结构改变,资本资

产结构的不断优化也是一个非常动态的调整过程,动态性的调整主要还是受到控股上市企

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业公司的资产规模、盈利实现能力和中长期资产负债的影响因素也是影响较大原因功[8]。

harlan(2013)将所有者选取的公司资产规模、生产工艺独特性、资产结构、企业成长状态、

盈利能力水平和公司创建或注册成立期限等作为代表公司各个层面的因素,把它们当做是

对资本结构的一个重要影响变量,最后可以发现一个公司的特征性因素对于公司资本的结

构[9]。reginald等(2015)在对房地产开发商和上市公司的主要财务信息数据库进行了分析

后可以发现:随着其资产规模的扩大和增加,公司的资产负债能力水平也有机会得到提高;该

公司实现盈利的能力和资产收益率对其负债水平的影响为正向;房地产领域行业资本结构

变化调节成本比较大[10]。martin和inchrist(2015)本文认为基于如何避免公司控制权结构受

到资本稀释的这个角度进行考虑,股权越是相对集中,大股东就越不可能愿意对公司股权结

构进行直接融资,公司的整体盈利运营能力和资产负债负担程度也就越高,因此,股权结构也

可以就是直接作为影响一个大型企业公司整体经济资本实力结构的一个重要影响因素。

allen(2014)以我国一家房地产项目开发商及其旗下上市企业公司为例作为一个样本对该企

业项目税率进行了长期实证调查研究,发现其营业税率与房地产开发企业国有资本收入结

构税率呈现了负比正相关[11]。

2国内研究现状

2.1最优资本结构研究

我国对于最优资本架构的研究主要是集中于以企业自身价值最大化为其核心的目标。

黄辉,黎毅(2013)按照单一标准的衡量标准和多重性衡量标准把最优的资本结构作为决策手

段,对其中的最优资本结构作为决策手段的衡量标准进行了总结,最优的资本结构作为决策

手段的主要衡量手段可能包括企业的价值最大、资本费用成本最低和每