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理论探索
共同机构投资者对
管理层语调操纵的影响研究
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牛彪，王建新，于翔
（1.中国财政科学研究院，北京100142；2.南开大学商学院，天津300071）
摘要：持续提高信息披露质量是实现上市公司高质量发展的必由之路。以2011—2021年沪、
深A股上市公司为研究样本，以管理层语调操纵为研究视角，检验共同机构投资者对上市公
司信息披露质量的作用效果。研究结果显示，共同机构投资者有效抑制了管理层语调操纵。
作用机制研究表明，共同机构投资者通过改善信息环境和优化公司治理进而抑制管理层语调
操纵。此外，拓展性分析表明，共同机构投资者对管理层语调操纵的抑制作用在国有性质、分
析师跟踪人数多以及内部控制质量低的企业中更为显著。研究结论为进一步深化共同机构
投资者以及上市公司信息披露监管提供了实证依据和参考借鉴。
关键词：共同机构投资者；信息披露；管理层语调操纵；代理问题；文本分析
文章编号：1003-4625（2023）10-0014-10中图分类号：F812.4文献标识码：A
AbstractAbstract::Continuousimprovementofthequalityofinformationdisclosureistheonlywayto
achievehigh-qualitydevelopmentoflistedcompanies.TakingShanghai-ShenzhenA-sharelisted
companiesfrom2011to2021asresearchsamples,textanalysisisadoptedtodistinguishthevisual
informationofnon-financialinformationinannualreports,andexploretheinfluenceofco-institu⁃
tionalinvestorsonmanagementtonemanipulation.Thestudyfoundthatco-institutionalinvestorsef⁃
fectivelyinhibitedmanagementtonemanipulation.Thestudyonthemechanismofactionshowsthat
co-institutionalinvestorsinhibitmanagementtonemanipulationbyimprovingtheinformationenvi⁃
ronmentandoptimizingcorporategovernance.Inaddition,furtheranalysisshowsthattheinhibition
effectofco-institutionalinvestorsonmanagementtonemanipulationismoresignificantincompa⁃
niesthatarestate-owned,havealargenumberofanalyststofollow,andhavelowqualityinternal
controls.Theresearchconclusionsprovideempiricalbasisandreferenceforfurtherdeepeningthe
supervisionofinformationdisclosureofcommoninstitutionalinvestorsandlistedcompanies.
Keywordswords::co-institutionalinvestors;informationdisclosure;managementtonemanipulation;agen⁃
cyproblem;textanalysis
一、
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