医药生物行业科学服务2024Q3业绩综述：生命科学到拐点了吗？.pptxVIP

盈利能力总结：我们认为行业已经呈现了趋势性的盈利能力回升，主要受到①毛利率企稳，化学试剂板块进入毛利率回升通道；②资本开支进入低点，折旧摊销对利润的影响绝对值见顶；③存货周转回升，资产及信用减值均回归正常水平，生物试剂尤为明显；④降本增效效果显著，人员扩张进入谨慎增长期；⑤现金流大幅改善，经营风险降低，进入盈利兑现期。因此，我们展望，随着部分标的新业务的逐渐兑现，2025年将进入到板块净利率大幅修复阶段。从利润弹性角度我们认为生物试剂化学试剂模式动物耗材装备。

现金流：2024年三季度科学服务板块整体实现经营性净现金流9.37亿元，同比、环比均实现大幅转正，其中生物试剂、化学试剂、仪器/装备、模式动物现金流优化幅度较大；同时，前三季度生物试剂、化学试剂、耗材板块的应收账款周转率也呈现明显提升趋势。我们认为，科学服务部分公司营运效率优化背后一方面是其在前期规模化战略指引下自建的仓储布局、国内外商务渠道布局等逐步收效；另一方面则是在需求环境影响下，部分公司积极主动调整产品与业务结构、客户结构等带来的影响。我们看好板块进入营运效率提升的新阶段。

三、投资建议

我们认为，从2024年三季度科学服务板块的毛利率以及经营性现金流净额的环比变化情况来看，板块整体基本面已经触底，部分标的的盈利拐点已经明确，后续弹性释放空间极大，同时叠加政策端对并购、重组的大力支持，我们认为行业已经迎来最佳配置时期，确定性及弹性同在。具体投资建议上，我们看好产品力被海外市场逐渐认可、盈利能力稳定改善的标的，重点推荐：泰坦科技、皓元医药、毕得医药、阿拉丁、诺唯赞等。

四、风险提示

行业政策变动超预期；创新药械研发进展不及预期；商业化低预期等风险;

行情复盘;1.1;;2.1;2.2;2.2;2.3;2.4;2.5;2.6;2.7;2.7;2.8;2.9;

投资建议;3.1;业绩超预期;一句话推荐逻辑：皓元医药是一家具备全球竞争力的科研试剂与特色CDMO公司，我们预计产品出海叠加新产能消

化与库存周转提速将驱动公司利润增速超预期。

超预期点：市场认为，上游科学服务行业仍处于景气弱修复阶段，本土科研上游公司出海困难；叠加公司分子砌块与后端CDMO业务仍处于投入期，新产能和新库存或导致公司利润端增长持续承压。市场依据在于国内医药生物投融资仍未明显好转，部分国内科研上游企业海外业务拓展不及预期，且近年来公司利润端受多业务拓展影响波动较大。我们认为，公司分子砌块业务海外拓展或借助过去较好的海外客户基础超预期放量，后端产能利用率及盈利能力或逐步爬升，2025年起公司进入利润端拐点，增长有望超预期。利润增长超预期的驱动机理如下：

驱动因素：公司在海外运营的MCE成熟品牌有望给分子砌块产品导流，支撑其海外拓展超预期；后端服务能力持续完善，新产能的折旧摊销影响逐步减弱，随着项目结构进一步优化，后端有望逐步实现盈亏平衡。

检验指标：分子砌块海外收入多季度维持高增速、存货周转率持续提升、资产减值损失变化、前后端毛利率持续回升

资本开支持续下降。

催化剂：海外新区域开拓、新客户合作、下游产品商业化超预期、公司原料药与中间体品种完成海外DMF备案等。

估值及空间：截至2024年11月8日收盘，公司自2021年6月30日收盘以来跌幅为66%；另一方面，公司自2024年8月28日晚披露中报以来涨幅超翻倍，但公司股价仍位于历史低点。我们认为中报后的涨幅已经部分反应“公司海外超预期兑现”，但25-26年利润弹性及各业务板块分部价值仍然有待重估。

风险提示：海外贸易摩擦可能导致公司产品出海不及预期；全球新药研发景气度大幅降低可能导致公司前后端业务持续承压；产品研发方向与进度不及预期可能导致公司库存产品出现减值风险;3.4;3.5;

风险提示