银行业2025年复苏脉络三重奏：存贷协调、风险缓释与价格拐点.pptxVIP

2024Q1-Q3上市银行业绩总览：保持稳定，延续分化

三季报来看，上市银行营收和归母净利润增速均边际小幅改善。2024年前三季度上市银行营收yoy为-1.05%（2024H1为-1.95%），归母净利润yoy为+1.43%（2024H1为+0.37%），边际均小幅改善。其中，国有行/股份行/城商行/农商行营收yoy分别为-1.19%/-2.49%/+3.93%/+2.15%，归母净利润yoy为+0.79%/+0.85%/+6.67%/+4.88%。业绩贡献度来看，规模＞拨备＞非息＞所得税＞费用＞净息差。其中，净利息收入呈现“以价补量”的趋势，规模扩张仍是主支撑，但力度减弱；净息差对业绩的拖累继续减弱。中收仍下降较快

，而投资净收入的业绩贡献度有所提高。国股行不良生成率呈下行趋势，城农商行不良生成率略有抬头。

复盘银行上涨逻辑：红利扩散到复苏曙光

重温银行股投资的有效工具—ROEPB模型。PB通常与ROE目前仍有显著的正相关关系。银行估值的提升，通常需有经济预期改善和业绩改善的支撑。2024年以来银行股迎来大涨行情，同时取得绝对收益和超额收益。银行股大涨原因：（1）资金驱动——保险资金对高股息标的偏好提升；（2）化债政策或缓解城投敞口偏高省份财政压力；（3）复苏前夕，拿回核心资产、布局绩优标的。

研判2025年经营形势：跟随复苏脉络

（1）2024年“资产荒”与“负债荒”并存。居民整体收入下降影响了居民整体财富水平，零售业务风险普遍上升。但2024年金融投资增速持续提升，新的资本计量与补充方式，重塑银行杠杆效应。我们判断2025年复苏路径顺畅但需待政策效能突显。财政货币双宽松环境推动信用复苏，但政策至信用端传递存在时间差。（2）捋出可能的三重奏：资负、定价与风险缓释。2025年商业银行大类资产安排将更加主动，一揽子金融政策对2025年净息差影响偏中性。历史遗留问题逐步出清。

投资建议：（1）广谱利率再下台阶，低估值+高股息标的的投资价值凸显。推荐标的中信银行，受益标的农业银行、北京银行等。（2

）随着增量政策持续出台，市场对于经济预期或转向乐观，利好优质区域行和零售银行，推荐标的苏州银行，受益标的江苏银行、招商银行等。（3）银行资产的风险或逐步缓释，可有助于修复净资产，受益标的浦发银行、渝农商行等。（4）存贷利率同时下降或利好重定价负缺口银行，利率企稳回升，推荐标的长沙银行，受益标的浙商银行等。

风险提示：宏观经济增速不及预期，政策落地不及预期等。;;三季报来看，上市银行营收和归母净利润增速均边际小幅改善。2024年前三季度上市银行营收yoy为-1.05%（2024H1为-1.95%），归母净利润yoy为+1.43%（2024H1为+0.37%），边际均小幅改善。其中，国有行/股份行/城商行/农商行营收yoy分别为-1.19%/-2.49%/+3.93%/+2.15%，归母净利润yoy为+0.79%/+0.85%/+6.67%/+4.88%。;数据来源：Wind、开源证券研究所;业绩贡献度来看，规模＞拨备＞非息＞所得税＞费用＞净息差。其中，净利息收入呈现“以价补量”的趋势，规模扩张仍是主支撑

，但力度减弱，主要受到实体需求复苏较弱的影响；净息差对业绩的拖累继续减弱，高息存款整改使得银行净息差降幅有所收窄;数据来源：Wind、开源证券研究所;上市银行净息差均边际持平，存贷同步降息效果逐渐显现。在高息存款整改落地的背景下，多数上市银行的资产、负债利率双双下

降，净息差降幅整体不大。我们初步测算，前三季度共有9家上市银行净息差边际上升，主要由于计息负债成本率下降较多。;;中收增长整体较疲弱，理财代销为主要支撑。其中2024Q3理财增长仍较为亮眼，主要由于债市行情较好且部分存款受“手工补息”整改影响流入理财，以招行为例，2024Q3单季代销理财收入同比增长近60%，为中收的主要支撑。而受到资本市场低迷及保险“报行合一”新规等影响，基金、保险手续费及佣金收入增长仍较为疲弱。总体来看，银行中收增长仍有较大压力，亦可能形成2025年业绩增长的低基数，后续若股市情绪升温，相关基金产品或销量增加，有助于中收的边际增长。;;进一步拆分交易盘业绩贡献，由以下几个部分构成：;表4：上市银行金融投资业绩贡献度汇总表

具体到各家上市银行来看，2024Q1-Q3部分上市银行金融投资业绩贡献超40%，同时交易盘投资业绩贡献度超20%，主要为城商行和农商行：

城商行如上海银行（50%）、宁波银行（42%）、南京银行

（50%）、杭州银行（42%）、西安银行（46%）；

农商行如渝农商行（41%）、青

农商行（40%）、江阴银行

（41%）、苏农银行（47%）、瑞丰银行（42%）。;;数据