2025年金融起，科技兴：大象起舞.docx

证券研究报告

大象起舞

——2025年金融起，科技兴

首席分析师：李美岑

SAC：S0160521120002

分析师：王亦奕

SAC：S0160522030002

分析师：张日升

SAC：S0160522030001

分析师：王源

SAC：S0160522030003

分析师：徐陈翼

SAC：S0160523030003

分析师：任缘

SAC：S0160523080001

分析师：熊宇翔

SAC：S0160524070003

分析师：张洲驰

SAC：S0160524070004

日期：2024年11月19日

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核心结论

回望过去，2022年我们做到了“大金融”的少数派，2023年我们提出“科创牛”，2024年对“出海”的中国第二增长曲线进行深度探索。展望2025年，

对于市场我们保持积极乐观，牛在途。在2025年影响我们市场大象起舞，金融起、科技兴、出海精的主要节奏在于4点。其一、财政政策扩内需的政策与落

地效果。其二、国内自主可控能否形成政策+业绩的共振，出现标志性的科创突破事件和产业变化。其三、ETF大时代，有望参考2019-2021机构化大时代，

对资金配置和市场风格起到举足轻重的作用，整体来看权重金融地产股和科技大票的这类大象有望起舞。其四、地缘政治与贸易保护，对于我们出海方向既

然围绕新兴市场还是新兴+发达的结合是又一关键点。

国内宏观：1）财政强，参考次贷和欧债危机，面对本轮土地出让收入和居民信贷脉冲缺口，需要政府部门既充当借款人，又充当贷款人角色。2）金融稳，

以地产为主要代表的传统经济，我们认为地产投资/GDP、投资/竣工/销售面积拐点将至，房价止跌回升，有助于社融稳，居民资产稳，财富预期改善。3）

科技兴，20届三中全会、“国九条”、“科八条”对新质生产力与科技金融的重视，从产业层面看，全球前100大核心资产，中国在金融、互联网、制造占

比多，但科技企业中国需要做大、做强，在全球产业大浪潮中占据更重要位置。

海外环境：1）川普上，松货币、扩产油、低油价、压通胀、关税战、宽财政。2）联储降，预计美联储未来每个季度降息至少1次，但需要注意谨防2025年

下半年存在二次通胀风险、导致货币收缩、滞胀风险。3）周期动，特朗普交易和联储降息驱动美国经济和股市在延续2年大行情下，再继续上行一段时间

（2022年7月至今已上行超2年）。4）大类资产，美债利率/美元/美股高位震荡；黄金短期回调中期看好，商品表现分化。

市场研判：1）盈利底，预期2025年非金融盈利或回升至5%以上，电子/通信/计算机/机械显著回暖，金融