中国东方教育深度报告：职教龙头行稳致远，战略转型效果有望兑现.pdfVIP

中国东方教育(00667)公司深度

投资案件

⚫盈利预测、估值与目标价、评级

1)盈利预测：公司作为国内最大的职业技能教育供应商，职业技能实训和就业竞

争力优势突出，新东方烹饪、万通电脑、新华汽车等品牌优势强劲，随着区域中心

战略推进，办学层级有望进一步提升，利好新招生的同时拉长学制、优化成本费用

结构，因此给予公司一定估值溢价。我们预计，公司2024-2026年总营业收入分别

为41.05/43.63/46.58亿元，同比增长3.18%/6.28%/6.77%；经调整归母净利润分别

为4.57/5.40/6.39亿元，同比增长62.30%/18.16%/18.49%，对应经调归母净利率分

别为11.10%/12.35%/13.71%，基于经调整归母净利润的PE为13.87/11.74/9.91X。

2)估值：我们认为公司在职业技能培训领域具有一定的稀缺性和品牌优势，因此

给予一定估值溢价，参照可比公司估值给予公司15x2024EPE，测算股息率6.3%

（对应2024年11月8日收盘价）。

3)投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

⚫关键假设

1)假设公司分学制的学生结构持续优化，区域中心战略持续推进带来三年制占比提

升等，叠加续费率的提升，带来平均在校生规模的翘尾效应。

2)假设各品牌学费自然增速在2%-3%，同时高客单价的课程提升亦对客单价有所贡

献。

3)假设公司内部治理持续改善，在不影响新招生增速的前提下对销售费用进行合理

管控，同时其他成本和费用刚性，甚至有望有益于区域中心的规模效应，由此带来

净利润率修复（2023年经调整净利润率为7.07%，2019年峰值时为23.04%）

⚫我们与市场的观点的差异

1）市场认为：公司新招生人数增速反映了收入增速趋势。

我们认为：长训班型占比的提升对收入增速的正向影响也很重要。公司学生根据课

程学制可分为短训、一年以上两年以下、两年以上三年以下、三年生。三年制学生

占比提升叠加较好的续费率，则平均在校生规模也将对应提升。考虑到24H1公司

一年以上两年以下新招生同比增速为52.48%，同时随着区域中心战略推进，公司

2024年10月已经拥有集团内第一块技师学院牌照，未来有望增加3+2、3+3班型进

一步延长在校时间。

2）市场认为：收入拆分应当从烹饪、电脑、汽修和美业四大板块入手。

我们认为：关键点在于学历职教方面与公办中职的竞争边际趋缓，叠加区域中心战

略推进带来的学历牌照升格，以及就业压力下市场对高就业质量学校的认知回归。

⚫股价上涨的催化因素

新招生人数加速增长；长期生续费率提升；长期生占比提升；办学层级升级带来学

制延伸等。

⚫风险提示

新招生人数或续费率等因素导致在校生人数不及预期等。公司招生类型包括中等

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中国东方教育(00667)公司深度

职业教育和职业技能培训，新招生人数受宏观经济环境、行业景气度、学生就业偏

好等影响较大。新招生增速、生源结构、年度续费率若不及预期，可能导致在校生

人数不及预期，进而影响收入。

区域中心建设进度不及预期或收益不及预期。区域中心建设属于重资产投入，回

收周期较长，可能出现建设进度较慢、招生增速低于预期、高级技工或技师学院审

批进度弱于预期的情况，进而影响区域中心战略利润释放。

职业教育政策风险，如公办职业教育学校分流导致招生竞争加剧。国家大力提倡

职业教育发展，政策补贴上可能向公办中等职业教育学校倾斜，可能导致公司面临

的竞争加剧。

销售费用高企的风险。2023年公司销售费用率26%，我们预计其中广告开支占比

超过半数，若招生不及预期等因素导致销售费用增加，可能对利润产生较大影响。

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