“双碳新周期”系列(二)：“双碳新周期”怎么买？.docx

投资策略|专题报告2022年1月26日证券研究报告

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“双碳新周期”怎么买？

——“双碳新周期”系列（二）

报告摘要：

l第一，双碳新周期：短期疑虑VS中期景气。（1）“先立”：新能源、新能源车在近期同时遭受到了——①估值压力；②微观结构拥挤冲击；

③基本面上的担忧——三大因素的冲击。但我们认为新能源的短期冲击持续性有限，且结合我们的“高频预期景气观测模型”来看，中期景气预期仍非常突出。（2）“后破”短期市场最大的疑虑则是“低碳升级转型”是否能够得到印证。而我们发现，近期来看传统产业的“低碳转型升级”已经得到了市场的认可，另一方面，“高频预期景气观测模型”也印证了“后破”相关行业的中期景气预期当前也得到了显著改善。

l第二，“双碳新周期”买什么？——基于自上而下视角。基于当下能源发展和碳排放结构调整的宏观指引，建议关注“双碳”周期下“先立”

“后破”两条投资主线共14个细分领域——（1）“先立”投资主线沿着发电（光伏、风电、核电）、输电（特高压）、储电（储能）、新能源汽车（动力电池+整车+充电桩）展开；（2）“后破”投资主线沿着传统高排放领域以及节能环保产业展开，如工业（特钢、电解铝）+建筑（可装配式建筑）+铁路运输+煤炭（煤化工）+污染与固废处理等。

l第三，“双碳新周期”买什么？——基于“胜率-赔率”框架。我们建立4视角5维度的“胜率”判断模型，和3视角5指标的“赔率”判断模型。结合“胜率”和“赔率”模型，我们完善“胜率-赔率”7维度打分模型：在“赔率-胜率”分析框架下，每个分析视角等权打分，最后加总分数对当前14大细分领域进行“性价比”打分排名。具体细分档次来说，当前具备一定投资性价比的行业从高到低档有——

（1）第一档：主要细分行业有：动力电池、储能产业、煤化工、铁路运输。（2）第二档：主要细分行业有：充电桩。（3）第三档：主要细分行业有：风电、特钢。（4）第四档：主要细分行业有：特高压、铝。

l核心假设风险。市场风格切换过快，逆周期政策超预期，通胀超预期。

分析师：韦冀星

SAC执证号：S0260520080004

021weijixing@分析师：戴康

SAC执证号：S0260517120004SFCCENo.BOA313

021daikang@

请注意，韦冀星并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

相关研究：

2022-01-20“双碳新周期”的立意何

2022-01-20

在？:——“双碳新周期”系列（一）

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目录索引

一、双碳新周期：短期疑虑VS中期景气 4

（一）先立：新能源的短期冲击VS中期景气 4

（二）后破：传统产业转型的短期印证和中期景气持续性 7

二、“双碳新周期”买什么？——基于自上而下视角 8

（一）自上而下视角，双碳新周期“先立后破”关注14个细分领域！ 8

（二）“先立”投资主线：围绕“发电—输电—储电—新能车”展开 8

（三）“后破“投资主线：围绕传统高耗能行业与节能环保产业展开 12

三、“双碳新周期”买什么？——基于“胜率-赔率”框架 14

（一）胜率视角看“双碳新周期”投资机会 14

（二）赔率视角看“双碳新周期”投资机会 17

（三）“胜率-赔率”框架下如何排序细分领域投资性价比？ 21

四、风险提示 22

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图表索引

图1：风电估值相较21Q4已经有显著回落 4

图2：光伏估值相较21Q4已经有显著回落 4

图3：新能源车估值相较21Q4已经有显著回落 5

图4：新能源车当前交易拥挤度处于低位