马应龙-市场前景及投资研究报告-传承创新，老字号中药品牌.pdf

2024年11月20日

医药:超配证券研究报告/首次覆盖报告

马应(600993CH,买入,目标价:RMB37.49)

传承与创新让老字号中药品牌保持活力；首次覆盖给予买

入评级

目标价:RMB37.49当前股价:RMB24.95

股价上行/下行空间+50%•坚持传承与创新的市场和品牌领导者，保持业务持续增长；我们预计2023-26E公司

52周最高/最低价(RMB)31.18/20.20收入、利润增速CAGR有望达到17.7%/20.1%；

市值(US$mn)1,485

当前发行数量(百万股)431•有效的渠道治理为治痔类药物价格进入提价周期铺平道路；

三个月平均日交易額26

(US$mn)•首次覆盖给予“买入”评级，DCF目标价为37.49元。

流通盘占比(%)100

主要股东(%)围绕肛肠健康需求，坚持“传承与创新”：我们认为，马应龙依托肛肠领域的品牌影响力

中国宝安29和产品产业的结构优势，通过一系列“守正出奇”的策略打造“国药新网红”形象，保持

武汉国资委6了四百年老字号品牌年轻活力。我们预计公司23-26E收入和利润的CAGR分别为17.7%

交银施罗德4和20.1%。根据公司24年中期财报，在公司产品中，治痔类药物是公司医药工业收入的主

按2024年11月18日收市数据要（1H24占医药工业收入比例超过70%）。根据2023年年报，治痔类药物在过去一

资料:FactSet年中经历了渠道改革和库存管理，其库存水平降至2016-17年以来的最低水平。我们认

主要调整为，作为市场领导者，随着公司产品进入提价周期，2023-26E公司治痔类药物收入CAGR

现值原值变动有望达到15.1%。公司大健康业务主要包括眼部健康和护肤品等，作为医药制造领域核心

评级买入N/AN/A药品生产的补充，预计其在2023-26E期间将以34.8%CAGR增长。在创新品类的推动

目标价(RMB)37.49N/AN/A下，我们预计2023-26E医药工业增速CAGR有望达到20.0%。

2024EEPS(RMB)1.33N/AN/A

2025EEPS(RMB)1.59N/AN/A医疗服务和医药商业拓展肛肠全产业链：我们认为，包括诊断和治疗中心在内的医疗服务

2026EEPS(RMB)1.78N/AN/A业务是公司拓展肛肠全产业链的重要支点。我们预计，虽然受行业政策影响，医疗服务业

务收入较难快速增长。然而，随着诊治中心的持续扩大，以及公司品牌效应，我们认为其

股价表现