煤炭行业2025年投资策略分析报告：不确定性，确定性.pdf

2025年度策略会

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投资建议：我们认为红利的投资思路依然是板块的核心，2025年煤价中枢依然稳定，龙头企业盈利的清晰度与可预见性继续增强，继续推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、

中煤能源；煤电一体化经营稳健的新集能源；在政策端后续有望加码背景下焦煤板块是核心，推荐龙头淮北矿业、平煤股份、恒源煤电、山西焦煤；推荐2025年在政策加码

背景下，有望展现业绩弹性的兖矿能源、山煤国际、华阳股份。

复盘2024年煤市，超预期稳健的行业供需，韧性十足的煤价。我们认为2024年在下游需求下行压力增大的背景下，煤炭行业交出了完美的答卷，煤炭价格两轮淡季底部均较

2023年同期抬升，超预期的背后反映的是2016年以来的“供给侧大周期”下稳定的供给格局，叠加4月1日实施的《煤矿安全生产条例》，继续给现有产能扎上紧箍；而需求

端确定性的全社会用电量抬升，已然是当前宏观背景下最有确定性增长方向之一。而煤炭板块业绩逐步降幅收窄，龙头业绩Q2开始恢复正增长，中期分红的增加，都让煤炭

板块的红利投资思路延续。

展望2025年，“稳态”依然是行业的关键词，煤价有底无惧边际供需略走弱。我们判断在中性的政策预期假设下，煤炭的纸面边际供需较2024年略走弱：供给的核心增量

于山西增产（约同比增加7000万吨），但判断实际销量的冲击会弱于产量数据；需求端，电煤的需求在水电和新能源贡献边际走弱背景下，依然可能保持2.5-3%的较好增

长，非电煤不考虑政策影响，钢铁水泥需求可能继续下降，但下行有底，边际拖累减弱，化工依然保持较好增长。判断2025年煤炭供大于求在1.2%左右，略大于2024年的

0.9%，煤价中枢可能略有下行，800元/吨的煤价底部清晰，确定性依然较强。

渐进的政策预期下，寻求“确定性”也是一种投资思路，常态化配置下的煤炭，确定性更高。1）机构持仓已经处于过去5年中值偏下，继续下行风险已不大，且在海内外利

率周期共振向下背景下长线类资金配置高股息逻辑不改；2）渐进式的政策落地预期，3月“春季新开工”后需求兑现可能性较低，投资确定性可能依然是一种投资思路；3）

2025年不考虑政策刺激，煤炭基本面的确定性依然可能仍居所有行业前列。

风险提示：下游需求不及预期、钢铁价格大幅下跌、进口规模超预期

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00北方提前进入高温天气，受此带

01动销商积极推动涨价，两周内煤

炭价格涨幅达60元/吨，带动市

场对于旺季预期提升

3,500

春节期间煤炭价格大

涨（30元/吨），超进入非电煤旺季，市场

3,400市场预期，同时山西整体下游需求低于预政策组合拳出台，

“三超”影响，供给期。同时，疆煤外运量