策略专题研究：大浪淘沙——并购重组主题投资机会分析.docxVIP

策略专题研究

大浪淘沙——并购重组主题投资机会分析2024年11月20日

分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@分析师方智勇执业证书：S0100522040003邮箱：fangzhiyong@分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@相关研究1.行业信息跟踪（2024.11.11-2024.11.17）：主要航司运营数据向好，化妆品零售额同比增速改善-2024/11/192.资金跟踪系列之一百四十四：市场交易热度回落，两融仍是主要买入力量-2024/11/183.A股策略周报轨迹改变-2024/11/174.市场温度计系列之七：机构情绪降至低位，近期或较难形成合力-2024/11/175.行业信息跟踪（2024.11.4-2024.11.10）：10月动力电池装车量高增，主流猪企销售较优-2024/11/12当前的并购重组VS2014-2015年的并购重组。并购重组是近期市场主题投资的热点之一，这是基于2024年年初以来有关并购重组的多项政策出台的背景下，市场投资者进行的预期交易。这也让人不禁联想起2014-2015年的并购重组主题投资行情。但如果我们从政策的着力点、行情的启动特征来看，似乎二者之间又存在很大的差异。从政策的着力点来看，当前的并购重组更强调的是科技企业（以双创为代表）的并购重组，强调“新质生产力”方向的企业通过并购重组做大做强；而2014-2015年的并购重组浪潮，其实更多地强调淘汰落后产能、解决产能过剩的问题，进行经济转型转产，同时也鼓励强强联合，让大企业带动中小企业发展。从行情的启动特征来看，这一轮明显预期抢跑，以重组指数为例，其成份股数量在2018年6月之后便一路下行，一直到今年7

分析师牟一凌

执业证书：S0100521120002

邮箱：mouyiling@

分析师方智勇

执业证书：S0100522040003

邮箱：fangzhiyong@

分析师梅锴

执业证书：S0100522070001

邮箱：meikai@

相关研究

1.行业信息跟踪（2024.11.11-2024.11.17）：主要航司运营数据向好，化妆品零售额同比增速改善-2024/11/19

2.资金跟踪系列之一百四十四：市场交易热度回落，两融仍是主要买入力量-2024/11/18

3.A股策略周报轨迹改变-2024/11/17

4.市场温度计系列之七：机构情绪降至低位，近期或较难形成合力-2024/11/17

5.行业信息跟踪（2024.11.4-2024.11.10）：10月动力电池装车量高增，主流猪企销售较优-2024/11/12

历史并购重组的定价特征：当下并购重组并不以基本面为重点考量。对历史上的并购重组进行多维度复盘分析，我们发现存在以下三点明显的市场定价特征：（1）从时间线维度，并购重组完成之后的股价表现更好，胜率也更高，但从分布上存在明显的“右偏”特征。从基本面验证的角度而言，随着时间推移样本公司出现ROE改善的概率在上升，但持续性下降。（2）从并购目的上看，横向整合是主要目的，但从相关标的的投资收益上看却一般，反而是比较小众的私有化和以上市为目的的并购重组相关标的投资收益最好。上述收益表现特征与基本面的变化特征并不一一匹配，这可能意味着基本面的定价在并购重组中并不占据主导，这也符合认知。（3）从参与方角色的分析来看，大部分都是竞买方，而且竞买方在前期的表现比出让方和目标方更好，而在落地之后的表现反而较差。而且竞买方的基本面改善整体并不显著，这也与第二点的结论相互印证，当前市场对于并购重组的定价其实忽视了基本面因子。

历史上并购重组的市场交易特征：当下的成交额占比较低，参与者单一，以游资为主。从交易热度来看，随着重组公告的首次披露，个股的交易热度相较于重组之前的10个交易日平均而言往