化债工作思路实质转变，建筑业如何受益.pdf

行业专题研究|建筑装饰

目录索引

一、化债之于财政政策复盘及展望：化债工作思路转变，地方财政压力释放6

（一）前四轮回顾：化债取得阶段性成果，工作思路实质性转变6

（二）本轮展望：十万亿化债资金落地，隐债压力大幅缓解8

二、前四轮化债之于建筑影响回顾：建筑业资产端承压，尚需政策刺激改善11

（一）工程业务模式需建筑企业垫资，导致应收款项滞留11

（二）PPP项目经营或者回款不及预期造成较大计提压力13

（三）前四轮化债回顾：第四轮化债中园林企业或直接受益14

三、本轮化债之于建筑影响展望：十万亿化债资金落实后，资产及需求均有望改善19

（一）传导路径来看：化债资金到位，地方政府和企业两端受益19

（二）方向一：资产质量提升，应收减少，坏账冲回等带来PB修复19

（三）方向二：需求弹性，EPC及投资业务需求均有望改善22

四、风险提示25

（一）化债进展不及预期25

（二）宏观经济下行风险25

（三）项目资金到位不及预期25

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图表索引

图1：多种因素共同造成地方政府债务积压6

图2：地方政府债务主要由显性债务与隐性债务组成6

图3：地方政府四轮化债已经取得阶段性成果7

图4：2015年一般债发行提速8

图5：近年来专项债发行稳步提升8

图6：预期未来一般债以及专项债本金及利息偿付金额总体呈阶梯下降9

图7：2010-2023，城投债发行总额呈整体上升趋势，CAGR+29.95%9

图8：2015-2024，城投债偿付压力快速增长，CAGR达+21.54%10

图9：地方政府债务限额置换存量隐性债务后当期偿付压力大幅下降10

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