高频流动性研究系列：订单交易成本与股票收益.pdf

金融工程

正文目录

一、流动性的衡量4

二、报价价差（QuotedSpread）5

1、因子定义5

2、描述性统计6

3、特征分析7

4、日内周期模式9

三、金额价差（AmountSpread）10

1、因子定义10

2、订单簿深度11

3、大单、中单、小单金额价差11

四、因子测试12

1、选股能力测试12

2、风格中性测试14

3、指数增强策略构建15

五、总结17

图表目录

图1：高频流动性分类4

图2：股票快照数据示例5

图3：贵州茅台价差时序变化（以2024年为例）7

图4：价差日间时序变化7

图5：日内“W型”分布（Spread）8

图6：日内“W型”分布（RelativeSpread）8

图7：价差截面对比（Spread）8

图8：价差截面对比（RelativeSpread）8

图9：不同流通市值下的绝对价差对比9

图10：不同股价下的绝对价差对比9

图11：价差日内变化（9:35~11:30）9

图12：价差序列的频谱密度10

敬请阅读末页的重要说明2

金融工程

图13：金额价差图示11

图14：金额价差的频率分布（Q=10/50/200）12

图15：分位数测试（RS因子）13

图16：分组年化收益（RS因子）13

图17：分位数测试（RAS）14

图18：分组年化收益（RAS因子）14

图19：分位数测试（RAS因子风格中性后）15

图20：分组年化收益（RAS因子风格中性后）15

图21：策略净值曲线（沪深300，周频）16

图22：策略净值曲线（沪深300，月频）16

图23：策略净值曲线（中证500，周频）16

图24：策略净值曲线（中证500，月频）16

图25：策略净值曲线（中证1000，周频）17

图26：策略净值曲线（中证1000，月频）17

表1：描述性统计6

表2：平均价差样本（以贵州茅台为例）6

表3：描述性统计（单位：万元）11

敬请阅读末页的重要说明3

金融工程

一、流动性的衡量

股票的流动性是反映股票质量最重要的因素之一，适度的流动性能够促进市

场交易，提高交易效率，同时降低股票的交易成本。按照AmihudandMendelson

（1986）的定义，流动性是在一定时间内完成交易所需要的时间或交易成本，或

者寻找一个理想的价格所需要的成本。

根据这一逻辑，我们认为可以从三个角度定义股票的流动性：一方面，可以

根据交易成本来衡量流动性，判断一笔订单能否以合理的价格执行；另一方面，

根据交易效率来衡量流动性，判断一笔订单能否在短时间内执行；最后，还可以

根据价格冲击来反映大额订单对资产价格变动的影响程度；

图1：高频流动性分类

资料来源：招商证券

本文主要围绕交易成本这一维度展开讨论。在股票交易中，买卖报价价差是

评估交易成本最常用的方法，因此本文将使用日内高频数据计算买卖价差直接衡

量股票的流动性。与直接指标相比，基于市场微观结构理论并使用低频数据估计

的众多流动性间接指标在金融市场上应用更广泛。间接指标的一个显著优势在于

数据的易得性，但其应用