量化财报重构下的经营现金流拆解及盈利质量刻画.pdf

量化专题报告

目录

1自由现金流的计算及存在的问题3

1.1自由现金流的基本计算公式3

1.2传统FCF计算中的问题4

1.3打开黑箱：自由现金流的三种理解5

2企业活动二元分离及自由现金流修正8

2.1资产负债表的二元分离8

2.2利润表的二元分离12

2.3现金流量表的二元分离15

2.4不同算法下的自由现金流差距及其意义18

2.5重构现金流的相关常见因子测算20

3现金流视角下的盈利质量刻画及选股策略22

3.1杜邦分析忽略了盈利“含金量”22

3.2现金流选股策略27

4总结与展望35

5风险提示36

6参考文献37

插图目录38

表格目录39

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1自由现金流的计算及存在的问题

1.1自由现金流的基本计算公式

自由现金流是一种财务方法，用来衡量企业实际获得的能够回报股东的现金。

指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东(和债权人)的最大现金额。简

单地讲，自由现金流量就是企业产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量。

这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的

最大现金额。

科普兰（TomCopeland，1990)比较详尽地阐述了自由现金流量的计算方法：

“自由现金流量等于企业的税后净营业利润加上折旧及摊销等非现金支出，再减

去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生的税

后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。”即：

自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销）-（资本支出+营运资本增加）

图1：全A非金融自由现金流的结构拆分

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

息前税后利润折旧与摊销净营运资本增加资本开支

资料来源：wind，民生证券研究院

科普兰提出的自由现金流量（FCF）计算方法，虽然在理论上为衡量公司的

现金流量提供了一个清晰的框架，但在实际应用中，由于会计准则和实践的差异，

可能会导致不同的计算结果。

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1.2传统FCF计算中的问题

自由现金流主要关注的是企业核心经营活动产生的现金流量。因为经营活动

是企业持续产生收入和利润的主要来源，反映了企业的主营业务表现和市场竞争

力。原始的自由现金流计算方法主要基于净利润和资本支出等财务指标，但这种方

法存在一些问题，特别是在区分经营活动和金融活动方面。

1.2.1利润中无法区分经营利润和金融收益

原始方法通常使用净利润作为计算自由现金流的起点，但净利润包含了经营

活动和金融活动产生的所有收益。这可能导致经营利润和金融收益之间的界限模

糊，使得自由现金流的计算无法准确反映企业的核心经营绩