招商公路综合公路投资运营平台，路产并购能力突出.pdf

公司深度报告

正文目录

一、高速公路综合运营商，平台资源突出4

1、参控股路产数量多，所涉区域范围广4

2、参股众多高速上市企业，投资收益利润贡献高6

二、外延收购持续进行，REITs发行有望增厚收益9

1、公司路产里程领先行业，外延收购仍有空间9

2、REITs发行即将完成，有望贡献一次性收益11

3、《收费公路管理条例》有望修订，改扩建回报有望提升12

4、公司分红比例较高，股息率具备吸引力14

三、盈利预测及投资建议14

1、盈利预测14

2、投资建议15

四、风险提示16

图表目录

图1：招商公路历史沿革4

图2：招商公路股权架构图（截至2024年9月30日）5

图3：公司控股路产情况梳理（截至2023年）5

图4：公路上市公司资产规模（截至2024H1）6

图5：招商公路营业收入及结构变化情况7

图6：2024H1招商公路营收占比7

图7：招商公路营业成本结构变化情况7

图8：招商公路各业务毛利润结构8

图9：招商公路各业务毛利率变化情况8

图10：截至2024年11月12日招商公路参股上市公司情况（部分不包含H股持股）8

图11：招商公路投资收益变化情况9

图12：招商公路归母净利润及变化情况9

图13：截至24H1主要上市公司高速公路管控里程9

图14：招商公路历年权益里程增长情况9

图15：主要公路上市公司路产剩余加权收费期限对比（单位：年）10

敬请阅读末页的重要说明2

公司深度报告

图16：截至24Q3重点高速上市公司资产负债率对比11

图17：上交所关于公募REITs的架构示意图12

图18：亳阜高速通行费收入变化情况12

图19：亳阜高速日均通行量变化情况12

图20：招商公路现金分红及分红率情况（单位：亿元）14

图21：招商公路历史PEBand16

图22：招商公路历史PBBand16

表1：招商公路资产收购情况梳理11

表2：重点公司新建及改扩建路段回报情况13

表3：招商公路盈利预测简表15

附：财务预测表17

敬请阅读末页的重要说明3

公司深度报告

一、高速公路综合运营商，平台资源突出

1、参控股路产数量多，所涉区域范围广

招商公路为高速公路行业综合性公路运营服务商，持续进行路产并购。公司前身

华建交通经济开发中心由交通部批准成立于1993年；1999年被整体划入招商局

集团；2009年招商局集团将招商局亚太有限公司并入华建交通经济开发中心；

2016年招商华建改制为招商公路股份有限公司，并于2017年发行股份吸收合并

华北高速在深交所实现上市；2019年，公司成功发行可转债并与工银投资组成

联合体收购广西中铁高速51%股权；2023年，招商公路和浙江沪杭甬共同投资

湖南省永蓝高速60%股权，并成功并表招商中铁；2024年公司收购路劲资产包。

作为国内投资经营历程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路运营服

务商，公司持续进行收购，营业里程及路产经营能力不断提升。

图1：招商公路历史沿革

资料来源：公司官网、公司公告、招商证券

大股东实力较强，股权结构稳定。公司实控人为国资委，通过招商局集团持股公

司62.2%股份，其他股东包括蜀道资本、泰康人寿等，股权结构较为稳定，有助

于赋能公司寻找对外投资机会。公司大股东招商局集团实力较强，公司作为招商