2019年汽车行业深度分析报告 .pdfVIP

投资摘要

关键结论与投资建议

第一、中国汽车行业处于成长期向成熟期过渡的阶段。

第二、中国汽车工业尚未见顶，对照发达国家历史，我国汽车工业距离成熟期

（销量见顶）预计20年时间，预计中国汽车保有量仍有翻倍（+132%）空间，

销量仍有40%+空间。考虑进入成熟期阶段20年时间周期，未来20年我国汽

车（内生，不考虑政策）销量年均复合增速2%，保有量年均复合增速4.3%。

第三、结合行业所处阶段的特征，我们认为行业投资机会逐步从增量市场向存

量市场过渡，而增量市场的主要特征是行业分化、龙头的集中度提升、行业加

速整车品牌洗牌，相应的零部件下游客户的优劣差异性更加凸显。存量市场：

随着保有量增加、汽车的后市场需求逐步提升，尽管行业仍处于逐步规范之中，

但市场空间大，一些细分市场有望逐步走出优质企业，尤其是价值量大、高频

易耗的细分市场。

核心假设或逻辑

第一、给予成熟阶段国内汽车千人保有量400辆/千人假设。本报告对国内汽车

千人保有量做了详尽的全球对比和国内对比，并辅有多因素分析（人均GDP、

人均公路里程、人口密度、公路里程密度），全球对比来看，汽车千人保有量和

人均GDP水平相关性最强，基本呈现正相关关系；国内对比来看，国内各区域

汽车千人保有量也与当地GDP水平有一定关系。国际上我们选取韩国作为对标

（考虑发达国家平均20年的过渡期，给予国内GDP4%复合增速，20年后国

内GDP水平和韩国最为接近），国内我们选取东部发达城市作为对标（中西部

巨大提升潜力）。考虑韩国汽车千人保有量超400辆/千人，郑州、苏州、昆明、

佛山、珠海、厦门等城市汽车千人保有量均超300辆/千人，我们给予中国汽车

工业成熟期阶段400辆/千人的千人保有量假设。

第二、给予成熟阶段国内保有量/销量系数13-14倍假设。以全球各区域发达国

家的“保有量/销量系数”为标准进行比照来看，其中北美区域保有量/销量系数：

美国14.8、加拿大11.8；亚洲区域：日本15.3、韩国11.4；欧洲区域：英国

12.1、德国13.5。综合来看，大多数发达国家的成熟汽车市场中保有量/销量系

数在12-15倍之间。国内汽车工业仍然处于较为早期的发展阶段，保有量/销量

系数较低（2018年仅为8倍），我们给予中国成熟汽车市场13-14倍的保有量/

销量系数假设。

与市场预期不同之处

认清行业所处发展阶段对把握行业投资机会至关重要，报告对行业所处发展阶

段（成长向成熟过渡期）进行详细分析，分析发展阶段的几大特征，并基于发

展阶段对汽车行业产销空间进行探索（路演过程中，市场对汽车行业所处的阶

段、市场空间关注和分歧很大），市场较少有报告从该视角去分析行业。

股价变化的催化因素

第一，汽车产业政策。

第二，汽车电动化、智能化变革。

第三，汽车行业内并购重组。

核心假设或逻辑的主要风险

第一，宏观经济下行导致汽车产销不达预期。

第二，技术方向存在较大的变革，零部件企业转型方向存在技术颠覆的可能。

内容目录

1从行业生命周期判断我国汽车工业所处发展阶段

1.1历史：2009年之前国内汽车产量呈现指数级增长.

1.2现状：成长期迈入成熟期

2国内汽车工业腾飞之后？

2.1全球对比：我国汽车千人保有量在全球平均水平，距欧美日韩数倍差距13

2.1.1汽车千人保有量影响因子探讨

2.1.2复盘美日德汽车工业从成长到成熟期过渡历史

2.2国内对比：各省市发展不均衡，整体提升空间较大.

2.2.1国内东中西部保有量存在显著差异.

2.2.2各省汽车千人保有量与其经济发展水平呈现一定相关性.

2.2.3省会城市、非省会发达城市、限购城市保有量细化分析.

2.3未来：国内汽车保有量翻倍空间，销量40%+空间

3增量市场投资主线探讨.

3.1模块化平台能力构建整车行业竞争力

3.2零部件优选赛道和客户.

4存量市场投资主线探讨.

4.1传统汽车投资机会从增量到存量市场

4.2存量市场业务主要受总量和频次两个维度的驱动

5投资建议和推荐标的

长城汽车：SUV精耕细作，智能电动多方出击

比亚迪：锐意进取、王朝“”降临

星宇股份：国内自主车灯龙头，突围合资竞争圈

玲珑轮胎：产能配套齐发力，进军国际轮胎巨擘