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证券研究报告

宏观经济点评2024年11月11日

美国10月宏观数据点评：美国经济的现在与联储降息的未来

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沈夏宜分析师杨见一研究助理

Email:shenxiayi@Email:yangjianyi@

证书:S1320523020004

核心观点：

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议声明较9月共有三处改动。①对就业的描述改为“自今年早些时候，劳

善，达到荣枯线以上

动力市场普遍在放缓”，②对通胀回落的表述由“取得进一步进展”改为

“取得进展”，③删去了“委员会已经取得了对通胀持续朝目标下行的信2024.11.07

心”的表述。有记者提问美联储是否在暗示通胀下降偏慢，但鲍威尔否定美联储货币政策系列：联储缩表，从哪里

了这一说法。我们认为美联储于市场正处在关键的“试水期”，调整利来，到哪里去？

率、观察市场反应，边走边看才能达到理想的中性利率水平。尽管鲍威尔2024.11.01

否认再通胀担忧，但考虑到特朗普当选，倾向于加关税、减企业税等指向

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改善

预计，美联储12月仍将降息25bps，但2025年降息频率或下降至每季度

1次左右，具体节奏取决于美国经济表现及特朗普上台后政策推出情况。2024.10.31

10月美国非农就业新增1.2万人，前值22.3万人，失业率维持4.1%。

受极端天气和罢工影响，10月非农新增就业表现大幅低于彭博一致预期

的10万，且劳工部下修8-9月非农至7.8万和22.3万，较初值共计下修

9.5万人，修订后近三月平均新增下降至10.4万人，较5-7月平均的15.9

万人继续下降。失业率则维持在4.1%，与前值和预期一致。非农公布

后，市场却并未过度担忧美国经济衰退，主要原因是①影响10月非农就

业的很可能是临时性因素，②时薪环比0.4%，薪资增速稳健说明美国劳

动力市场暂无工资-通缩螺旋风险，③小非农（ADP）新增23.3万人，反

映劳动力市场或仍具韧性。

美国三季度实际GDP环比折年率初值2.8%，核心PCE折年率2.2%。

从分项上看，消费对经济拉动作用持续上升，贡献2.8%中的2.46%，环

比折年增长3.7%。高利率尾声下私人投资贡献下降至0.07%。净出口拖

累幅度略有下降，三季度贡献-0.56%（前值-0.9%），但进口、出口均扩

大，反映美国内需仍强。国防支出持续驱动政府支出，三季度贡献升至

0.85%，非国防支出变化不大。物价方面，三季度PCE折年率回落至

1.5%，前值2.5%；核心PCE折年率2.2%，略超预期的2.1%。美国经

济整体仍在放缓，但内需表现出超预期韧性，软着陆预期进一步上升，但

对降息路径影响不大。

风险提示：美国经济变化超预期；美联储货币政策超预期。

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