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目录
社融同比少增，政府债因高基数支撑力度减弱 4
居民信贷同比改善，后续观察持续性和企业信贷 4
继M2增速率先改善后，M0、M1增速亦有反弹 5
增量政策已来，基本面回升曲线仍待进一步呵护 6
风险提示 8
图表目录
图1：社会融资规模增量、同比变化（亿元） 4
图2：社会融资主要分项同比变化（亿元） 4
图3：历年各月居民中长贷新增（亿元） 5
图4：居民贷款分项同比变化（亿元） 5
图5：历年各月企业中长贷新增（亿元） 5
图6：企业贷款分项同比变化（亿元） 5
图7：M1、M2同比增速（%） 6
图8：新增财政存款、财政存款同比变化（亿元） 6
图9：M1-M2剪刀差所处历史分位数（%） 6
图10：社融增速、信贷增速（%） 7
图11：M2增速、GDP增速、社融增速（%） 7
图12：新增专项债月度发行规模（亿元） 7
图13：未来MLF月度到期规模（亿元） 7
请阅读最后评级说明和重要声明 3/10
社融同比少增，政府债因高基数支撑力度减弱
社融同比少增，政府债因高基数支撑力度减弱。今年10月新增社融1.4万亿，同比少
增0.4万亿，核心分项均较弱。
具体来看：1）10月社融口径人民币贷款新增0.3万亿，环比季节性走弱，但同比仍少增0.2万亿，指向当前居民、企业融资需求仍较疲弱。2）10月政府债新增1万亿，同
比少增0.5万亿，主要系去年增量政策较早出台，2023年四季度发行特殊再融资债1.4
万亿、增发国债1万亿导致基数较高。当下化债政策落地，11-12月或有2万亿专项债发行，或对政府债融资产生支撑。但值得注意的是，化债本质是置换，政府债增加的同时，信贷、非标、企业债等规模或有下降，而债务压力降低之后，政府、城投等主体是否能够重启加杠杆能力，是后续观察的重点。3）10月企业债、信托贷款均是同比少增，委托贷款、未贴现票据则分别同比+212亿、+1138亿。
社融当月新增 社融当月同比多增2024-10 2024-09 2024-08图1：社会融资规模增量、同比变化（亿元） 图2：社会融资主要分项同
社融当月新增 社融当月同比多增
2024-10 2024-09 2024-08
70,000
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
2022-100
2022-10
-10,000
-20,000
-30,000
6,000
4,000
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-4,000
-6,000
-8,000
人民币外币
贷款 贷款
委托 信托
贷款 贷款
未贴现票据
企业债政府债股票
融资
资料来源：， 资料来源：，
居民信贷同比改善，后续观察持续性和企业信贷
居民信贷同比改善，后续观察持续性和企业信贷。今年10月当月新增信贷0.5万亿，同比-0.2万亿。分部门来看，10月居民部门信贷新增1600亿，虽然环比季节性走弱，但难能可贵的是，居民短贷、中长贷同比均有改善，分别同比+1543亿、+393亿，9月底权益市场改善，货币、地产等一系列政策组合拳初见成效，十一假期消费等因素均有积极影响，后续关注增量政策落地后居民信贷改善的持续性。
10月企业部门信贷同比仍待改善，企业短贷、中长贷、票据融资分别同比-130亿、-2128亿、-1482亿，指向当前企业融资需求仍较弱，虽然前期手工补息的影响逐步消退，但化债对于企业信贷短期或有一定拖累，中长期则有助于重启企业加杠杆能力。
图3：历年各月居民中长贷新增（亿元） 图4：居民贷款分项同比变化（亿元）
12,00010,000
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2019
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6,000
4,000
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居民-短贷 居民-中长贷
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0
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资料来源：， 资料来源：，
图5：历年各月企业中长贷新增
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