2024年三季度国内经济回顾及中期展望：谷底爬坡，动能待夯实.docx

目录

三季度国内经济特征：压力与韧性并存 7

新一轮稳增长政策开启 9

年初以来政策基调经历了三个阶段 9

财政政策进入发力窗口期 9

货币政策加大逆周期调节力度 12

前瞻指标跟踪：部分指标短期企稳 14

M1同比增速短期有止跌迹象 14

经济动能指数有所回升 16

产能利用率尚待企稳 17

政策驱动下需求初步扩张 18

消费阶段性改善可期 18

广义基建高增速延续 20

制造业投资维持韧性 21

地产销售向投资传导尚需时日 22

出口增速或温和下行 25

价格改善，弹性不宜高估 27

中期展望：谷底爬坡 29

风险提示 30

图表目录

图1：实际GDP当季同比 8

图2：名义GDP当季同比 8

图3：三大支出对GDP当季同比的拉动 8

图4：2024年9月主要经济数据边际走势 8

图5：（一般公共预算支出+政府性基金支出）预算增速和实际增速 11

图6：一般公共预算支出增速 11

图7：政府性基金支出增速 11

图8：地方新增专项债发行进度 11

图9：一般公共预算收入增速及完成进度 12

图10：政府性基金收入增速及完成进度 12

图11：10年期国债收益率以及和1年国债收益率的利差 14

图12：7天逆回购利率、1年MLF利率及LPR 14

图13：M1增速拐点领先PPI和名义GDP增速 15

图14：M1+居民活期存款增速 15

图15：社融增速领先M1增速 15

图16：居民贷款增速和企业中长期贷款增速 15

图17：实际利率三季度总体下行 16

图18：2024年10月，BCI：企业融资环境指数改善 16

图19：PMI：新订单-生产、新订单-产成品库存、PPI同比的拐点较为接近 16

图20：PMI：新订单-生产、新订单-产成品库存 16

图21：稳增长政策下企业经营信心回升较快 17

图22：产成品库存调整滞后于原材料库存调整 17

图23：产能利用率或设备能力利用水平快速回升时，PPI回升更具有弹性和持续性 18

图24：全国居民人均消费支出增速和社零增速 19

图25：服务零售和商品零售增速 19

图26：2024Q3部分可选及耐用消费表现边际放缓 19

图27：全国居民人均可支配收支增速及消费倾向 19

图28：广义基建及狭义基建投资增速 20

图29：主要基建领域投资增速 20

图30：制造业投资月度增速测算 21

图31：原材料制造业投资增速 21

图32：纺织业、化学原料及化学制品业、化学纤维制造业投资增速 22

图33：产能利用率与制造业投资增速 22

图34：商品房销售和资金来源增速跌幅趋缓 23

图35：房屋施工和地产开发投资增速跌幅仍在扩大 23

图36：新建住宅价格和二手房价格跌幅仍扩大 24

图37：2024年10月，30大中城市商品房销售改善 24

图38：二手房价格及出售挂牌量同比 24

图39：未来房价预期：下跌占比仍走高 24

图40：全国住宅狭义库销比 25

图41：二手房也面临较大去化压力 25

图42：出口金额月度同比 25

图43：欧美及全球制造业PMI 25

图44：美国库存总额及销售总额同比增速 26

图45：美国居民消费支出增速放缓，零售和食品服务销售额则呈波动态 26

图46：美国零售商、批发商、制造商库销比 26

图47：美国OECD综合指标领先库存增速 26

图48：我国能繁母猪存栏量变化领先猪价 28

图49：黑色金属和非金属PPI同比增速 28

图50：铜价和原油价格走势 28

图51：美国联邦基金目标利率和GDP增速 28

三季度国内经济特征：压力与韧性并存

2024年前三季度，国内经济从量上看呈现出前高后低走势：一季度主要依靠外需和国内政策对基建、制造业投资的支撑；二、三季度消费明显放缓，居民收入、价格预期等内生动能不足是主要原因。从价上看，需求偏弱，产能利用率较低，名义GDP增速始终在4.0%附近。另一方面，三季度实际增长和名义增长均呈现出一定的韧性，主要得益于9月经济的边际改善。

一季度实际GDP同比增速为5.3%，高于2023年四季度0.1个百分点。一季度总需求的回升主要依靠国内政策（大规模设备更新和消费品以旧换新、2023年增发国债结转使用）、外需的驱动。

二季度实际GDP同比增速为4.7%，大幅低于万得一致预期值5.1%，环比增速0.5%（202