2025年海外市场展望：一波三折，以观镜像.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u2024年回顾：降息主线下的三阶段切换 5

2025年蓝图：从大选到通胀到衰退预期 7

大选影响：“小政府”治下的通胀和衰退 8

通胀交易：供给端主导，关注大盘制造 11

衰退交易：软着陆假设下的配置思路 16

中国交易：港股高股息+互联网谨慎乐观 21

资产配置思路：四线索下的2025 25

风险提示 26

图表目录

图1：标普500/罗素2000、纳斯达克/罗素2000纯成长的比值自5月中旬后加速上行.5

图2：美国劳动力市场超预期转弱 5

图3：美国核心PCE同比增速处于回落趋势 5

图4：8月（10Y-2Y）美债利率由负转正 6

图5：美股走势与大事回顾 6

图6：2024年资产表现（%） 7

图7：加征关税后，商品贸易逆差未明显改善（百万美元） 8

图8：10%基础关税平均给美国家庭造成每年超$1500的负担 8

图9：特朗普任内关税收益不及拜登 8

图10：近3个月WTI原油期货的远端的收敛价格在63-66美元区间 9

图11：10年期美债和Polymarket特朗普胜选概率走势 10

图12：美元指数和Polymarket特朗普胜选概率走势 10

图13：美国核心CPI 11

图14：6轮通胀期间大类资产涨跌幅统计 11

图15：6轮通胀期间标普500行业涨跌幅统计 12

图16：1983年4月美联储开始提高联邦基金目标利率 13

图17：1983/08-1984/06美股代表性公司涨跌幅 13

图18：美国失业率与核心CPI 14

图19：美国经济从韧性到内部分歧再到超预期下滑 14

图20：美联储于1988-1989年加息 14

图21：LME铜在二、三阶段整体回落 14

图22：布伦特原油自1990年7月快速上行 14

图23：1990年7-8月伦敦金现在避险情绪的推动下快速上行 14

图24：美国财政赤字占GDP比重快速上升 15

图25：美国职位空缺率快速上升 15

图26：全球航运受阻，集装箱运价指数持续抬升 15

图27：疫后扩张政策和俄乌冲突共同推升油价 15

图28：黄金在2022年避险情绪升温后快速上行 16

图29：铜自2022年4月起大幅回落 16

图30：美国GDP同比增速回落 17

图31：新增非农就业人数下降 17

图32：ISM制造业PMI落至50以下 17

图33：通胀震荡回落 17

图34：美股受信息技术产业驱动持续上行 18

图35：（10Y-2Y）美债利率先下后上 18

图36：黄金在降息预期升温期间表现较好 18

图37：油价呈现区间震荡 18

图38：铜价高位波动 18

图39：美国经济以温和的速度增长 19

图40：美国劳动力市场强劲 19

图41：制造业PMI落至荣枯线下方 19

图42：美国通胀压力减弱 19

图43：美股先下后上，最终超过2018年10月高点 20

图44：（10Y-2Y）美债利差整体收窄 20

图45：金价强势上行 20

图46：原油价格快速下行后反弹，但2019年内未突破2018年10月高点 20

图47：铜随经济回落后下行，2019年初反弹，2019年二季度再度回落 21

图48：港股半导体、保险和医药涨幅靠前 21

图49：2024年9月24以来中国重要政策梳理 22

图50：2021-2023年平均股息率在3%的公司数量占比：银行、电信服务、保险、公用事业等传统周期行业占比靠前 23

图51：IMF预测印度2025年GDP增速为6.5% 24

图52：全球基金净流量（百万美元）：印度股市和港股的全球基金净流入频繁出现相反趋势 24

图53：MSCI指数市盈率：MSCI印度估值分位处于80%左右的较高水平 25

图54：思维导图 25

2024年回顾：降息主线下的三阶段切换

今年的全球市场以美国降息预期为主线展开，大致可划分为三个阶段：

1-6月：降息延迟，AI行情延续。上半年美国经济存在韧性，通胀黏性显现，

首次降息时点从年初预期的3月不断延后。强劲的经济和科技巨头财报韧性利好

美股龙头指数，5月英伟达财报超预期后龙头指数表现亮眼，可以看到标普500/罗素2000、纳斯达克/罗素2000纯成长的比值自5月中旬后加速上行。但我们在中期报告《以正合，出奇胜——资产极致分化后的再平衡》中明确指出美国经济迎来拐点，随后劳动力市场的走弱和鲍威尔对通胀目标