Q3货政报告解读：存款“搬家”后会消失吗？.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\uQ3货政报告解读:存款“搬家”后会消失吗？ 4

专栏分析：存款“搬家”后会消失吗？ 4

经济通胀：经济形势判断更加审慎，关注潜在再通胀目标 7

货币政策：坚持支持性方向，多工具配合实现合理充裕 9

其他工作：保持汇率合理稳定，支持地产增量政策落地 13

风险提示 14

图表目录

图表1：2024Q3货政报告专栏四，直接融资发展与货币政策框架转型 5

图表2：2024Q3货政报告专栏一，我国货币供应量统计体系的回顾和展望 6

图表3：2024Q3货政报告专栏三，维护竞争秩序改善政策利率传导 7

图表4：海外环境更趋复杂以及内部经济矛盾交织下政策总体思路或更为积极 8

图表5：物价表态延续温和回升，但2025年的再通胀风险不容忽视 9

图表6：延续924发布会“坚持支持性货币政策”的表态，后续物价回升或是货币政策的重要考量.10

图表7：央行研究适当收窄利率走廊的宽度，并关注银行负债端成本的调降 12

图表8：汇率目标灵活性加强,促进房地产市场止跌回稳 13

Q3货政报告解读:存款“搬家”后会消失吗？

专栏分析：存款“搬家”后会消失吗？

存款流向资管产品，是否意味着存款的消失？存款向非银产品的转移主要有三种情况，通常情况下不会导致存款的消失，有两种情况会造成存款绝对规模的减少。专栏3《直接融资发展与货币政策框架转型》中着重解释了存款的分流和回流对银行体系的货币创造的影响。（1）通常存款向非银产品户的转移，结果是存款的重新分配，而非存款的消失。通常情况下，随着居民、企业存款向理财、资管等非银产品流出后，非银机构用流入资金主要在一级市场增配政府债和企业债券等，实体经济部门所发行的直接融资证券。其中，非银在一级市场申购政府债券意味着居民和企业存款转换为政府存款，但政府部门并没有储蓄倾向，财政支出后财政存款最终还将转换为居民或企业的存款；而非银在一级市场申购企业债券，则意味着居民或企业存款转化为发债企业的存款。总结来看，通常情况下居民或企业存款流入非银产品，随着非银产品在一级市场申购政府债和企业债后，又将经历一个存款的再分配过程，但最终仍将转换为居民或企业存款的形式回归表内，而非存款消失，形成存款和非银产品规模的此消彼长。（2）但在两种情况下，存款向非银产品户转移会造成存款规模的变化，这在本次货政报告专栏2中有清楚的阐释。其一，非银产品购买银行发行证券，最终会导致存款的减少和银行应付债券的增多，即存款和银行应付债券的此消彼长。居民或企业存款流入非银产品户，非银产品户用流入资金购入存单或金融债券等银行发行债券。即这些资金依然回流到银行负债端，但并不是以存款负债的形式存在，而是以债券负债的形式存在，从而造成存款绝对规模的减少，也就造成M2的缩减。其二，非银产品在二级市场购入银行持有的资产，或者偿还对银行的负债，最终表现为银行资产负债规模的缩减。居民或企业存款购买非银产品，非银产品户用流入资金偿还从银行借款、回购，或者在二级市场从银行购入债券，这意味着银行负债端的存款和资产端的债券资产、回购资产或拆借资产等同时减记，即银行资产负债表规模的缩减，这也是所谓“脱媒”的主要表现形式。

图表1：2024Q3货政报告专栏四，直接融资发展与货币政策框架转型

分项 具体内容

分项 具体内容

理财等资管产品规模不断扩大

融资结构变化对

M2的影响加大

未来要继续推进货币政策调控框架转型

债券、股票市场等直接融资发展也带动了理财资管等金融产品的不断丰富。目前银行理财、基金等资管产品余额超100万亿元，为公众提供了存款之外更加多元化的金融投资渠道。

企业和居民可以用存款购买理财，间接投资于债券和股票，存款向理财产品分流更为便利，同时资产价格变化也可能导致理财向存款回流。融资结构和公众投资行为变化，使得存款和理财资管产品之间的分流和回流更加频繁。

存款的分流和回流，影响了银行体系的货币创造，对M2造成了很大扰动。主要有两种机理：一是银行存款流向资管产品后，非银行机构购买了同业存单、金融债券等，不计入M2。二是非银行金融机构资金更为充裕，偿还了存量的银行借款和回购，或是购买了银行持有的债券资产等，都会使得银行资产负债表收缩，派生的存款和M2相应减少。

随着直接融资占比的上升，信贷等间接融资对经济增长的影响相应减弱，货币供应量的可测性、可控性以及与经济的相关性下降，这是直接融资发展伴随的必然结果。

随着直接融资进一步发展，金融市场参与主体、产品类型、传导链条都更加复杂，货币政策直接调控金融总量的难度不断上升，货币政策框架转型需要持续推进，更加注重发挥价格型调控的作用。

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