艾罗能源(688717)新市场逐步绽放，新产品打造第二曲线.docx

目录

引领储能一体机，工商业+新兴市场打造第二成长曲线 5

引领储能一体机时代 5

储能电池包占据半壁江山，探索新成长曲线 6

股权结构集中，创始人团队产业积淀丰富 7

毛利率领先，新市场+新产品打造第二曲线 8

欧洲去库存接近尾声，看好欧洲需求长期韧性 10

掘金新兴市场 17

乌克兰——户储底层逻辑仍在，看好明年需求恢复 17

东南亚——细分市场爆发在即 21

泰国市场——强电网+高电价，户储稳定增长 21

菲律宾——弱电网+超高电价，户储经济性显现 25

缅甸——战争加剧停电，户储刚需属性凸显 30

寻觅下一个新兴市场 33

研发+渠道打造底层护城河，支撑公司把握新市场机遇 35

绑定顶级经销商，客户资源壁垒高企 35

高研发投入加持，产品迭代进程行业内领先 38

欧洲新能源爆发刺激工商储需求，艾罗TRENE新品核心受益 39

不断拓宽产品矩阵，组串微逆等产品打造第二成长曲线 46

盈利预测与估值 47

风险提示 52

图表目录

图1：艾罗能源发展历程 5

图2：艾罗能源、德业股份、固德威产品对比 6

图3：艾罗能源2021-2023年营业收入构成 7

图4：艾罗能源2023年营业收入构成 7

图5：艾罗能源股权结构 7

图6：艾罗能源管理层背景 8

图7：户储逆变器公司营业收入情况（亿元） 9

图8：户储逆变器公司归母净利润情况（亿元） 9

图9：户储逆变器公司毛利率情况 9

图10：2021-2024年欧洲电价趋势 10

图11：2021-2024年欧洲电价趋势 10

图12：2024年1-8月我国逆变器出口情况 11

图13：欧洲各国户储激励政策 12

图14：德国2019H1-2024H1电价区间 13

图15：欧洲各细分市场2024年光伏装机 14

图16：欧洲各市场光伏装机持续性 14

图17：2023-2027欧洲户用和集中式光伏装机预测（GW） 14

图18：各地区户储市场份额 错误!未定义书签。

图19：典型德国家庭屋顶光伏和储能收益测算 16

图20：乌克兰电网被摧毁程度 17

图21：1985-2023年乌克兰能源供给结构 18

图22：乌克兰发电端计划停机时间表 18

图23：乌克兰近期电价（乌吉亚/MW） 19

图24：乌克兰电力需求季度波动性 19

图25：乌克兰当前部分逆变器品牌 20

图26：乌克兰户储经济性与回收周期测算 20

图27：2024年1-12月中国-乌克兰逆变器出口金额 21

图28：2017-2028E泰国预计新增光伏装机（MW） 22

图29：2024年上半年东南亚地区各国平均电价（元/kwh） 22

图30：2000-2022年东南亚各国家能源结构（TWH） 22

图31：2020-2023年泰国电网公司PAE资产负债率 23

图32：2020-2023年泰国电网公司PAE投资活动现金流出 23

图33：泰国输配电体系完善，已经覆盖99%地区 24

图34：2016-2028年东南亚各国可变再生能源占比以及电网灵活性 25

图35：菲律宾电网主网覆盖范围 26

图36：NGCP2024年5月6日电网接近于超负荷 27

图37：EPIRA改革后的菲律宾电网 27

图38：菲律宾2012-2023年发电量（GWH） 27

图39：菲律宾2024年6/7月份停电情况 28

图40：2022-2028E菲律宾光伏装机（MW）及其增速 28

图41：2024年菲律宾能源结构 28

图42：菲律宾电价（PHP/MWH） 29

图43：2022年菲律宾能源结构 29

图44：缅甸电力供需缺口持续扩大（GWH） 30

图45：2012-2023年缅甸GDP增速情况 31

图46：缅甸2020-2022年日发电量（GWH） 31

图47：缅甸2021-2023年冲突事件频次，以及电网所受攻击 31

图48：2024年缅甸电力供给结构 32

图49：户储经济模型 33

图50：东南亚各国人均GDP与居民电价 33

图51：东南亚各国人口规模和人均GDP 33

图52：欧洲各国人口规模和人均GDP 34

图53：欧洲各国人均GDP和居民电价情况 错误!未定义书签。

图54：艾罗能源2022年各经销商出货占比 35

图55：艾罗能源2023H1各经销商出货占比 35

图56：艾罗