光大证券：多因子研究系列（一）——因子回溯测试的总体框架.docxVIP

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2012年8月22日

金融工程

多因子研究系列（一）——因子回溯测试的总体框架

金融工程深度

◆新版测试框架的主要目的：筛选因子、评价股票组合型的投资策略。

通过设立统一的、标准化的测试流程，全面描述因子的各种特征，包括收益特征、风格特征和情境特征，便于不同因子和策略的比较，便于统一的量化投资平台的设计。

◆新版测试框架的优点：着重增加了对因子的动态分析。

具体包括两方面：（1）增加了对因子时间变化特征的分析：包括IC的分布、IC的衰变、自相关性的衰变、买入信号的保持或逆转等内容；（2）增加了对因子的情境特征分析：包括不同股票池（指数成分股/行业/风格）上的因子选股分析，宏观指标与因子组合的分析，不同市场阶段上的因子表现等，目的是发现因子适应于什么样的股票群体，什么样的市场阶段和宏观环境。

◆新版测试框架的其他细节：改进了诸多细节，理顺了整体流程。

具体包括如下方面：改进了数据清洗方法、从标准化/分位数/组合权重/残余收益率四个层次过滤风格影响，增加了初步的风控内容、考虑了幸存者偏差、信息公布时间、改进了增长因子的计算、自动化的报告生成方式、建立了初步的因子库。

分析师

于栋华(执业证书编号：S0930510120010)021yudonghua@

刘道明(执业证书编号：S0930510120008)021liudaoming@

联系人

倪蕴韬(执业证书编号：S0930512070002)021niyt@

2012-08-22金融工程

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本报告是多因子系列研究的第一篇，主要介绍新版因子回溯测试的总体思路和

流程。

一．新版回溯测试的优点

因子测试的难点是如何衡量因子的有效性，如何筛选出有用的因子。

1.目前的因子测试方法

目前的因子分析方法一般包括两方面：

1、对因子收益率和IC的筛选：

u收益率：要求胜率或者Top-Bottom收益率超过设定值；

uIC：要求IC或者T检验超过设定值；

2、对因子的单调性或者区分度的限制：

u单调性：要求因子收益率随因子的增加具有一定的单调性；

u区分度：要求因子的不同分位数组合的收益率具有一定的差距；

图表1：现有的因子筛选方法

收益率或IC

收益率

IC

因子区分度

单调性区分度

10%20%30%40%50%60%70%80%90%胜率70%IC3%Q6Q2Q1Q3Q4Q5Q7Q8Q9100

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

胜率70%

IC3%

Q6

Q2

Q1

Q3

Q4

Q5

Q7

Q8

Q9

100

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

Q10

数据来源：光大证券研究所

如果只从上述角度考虑，对因子的分析就仅仅局限于静态分析：

1)没有考虑因子有效性的时间变化：因子的有效性具有时变性，随着持有期的变化因子的有效性是不断变化的，不同因子的有效性呈现出不同的衰变规律；

2)没有考虑环境或者风格板块对因子有效性的影响：因子的有效性在不同的股票池、不同的风格板块上可能具有不同的规律，不同的宏观环境下因子可能具有不同的特征。

2.新版因子测试的优点

针对上述缺陷，我们重新设计了测试的框架，着重增加了对因子有效性的动态分析：

1)增加了对因子时间变化特征的分析：

包括IC的分布、IC的衰变、自相关性的衰变、买入信号的保持或逆转等内容；

2)增加了对因子的情境特征分析：

2012-08-22金融工程

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