2024年三季度宏观经济及大类资产配置分析与展望：经济增速延续放缓，增量政策效果初现.docx

一、前三季度经济增速边际放缓，9月当月产需指标有所改善

前三季度中国经济稳中趋缓，GDP同比增长4.8%，较上半年回落0.2个百分点，三季度同比增长4.6%，较二季度回落0.1个百分点。从增长动力来看，最终消费对经济增长的贡献率显著回落，是经济增长边际放缓的主因。具体来看，前三季度经济运行呈现出多重主要特征：一是增长贡献率有所变化，名义增速依然低于实际增速；二是生产端仍具韧性，高技术制造业与现代服务业保持较快增长水平；三是房地产开发投资出现止跌企稳迹象，但依然位于深度收缩区间；四是广义基建投资和狭义基建投资(不含电力)继续背离，制造业投资保持高位水平；五是“以旧换新”拉动耐用品消费升温，出口增速偏强外需仍好于内需；六是通缩压力仍需警惕，价格偏低对企业利润的改善形成制约；七是政府债融资仍是社融的主要支撑，M2增速触底回升。随着前期政策效应释放以及一揽子增量政策密集出台，9月当月多数经济指标边际好转。

表1 2024年三季度中国宏观经济核心指标一览表

2024

2023

2024年

两年复合

Q3

9月当月

8月当月

7月当月

Q2

Q1

2023年

Q3

同比变化

GDP（当季同比，%）

4.7

4.6

-

-

-

4.7

5.3

0.0

4.9

↓

GDP（累计同比，%）

5.0

4.8

-

-

-

5.0

5.3

0.0

5.2

↓

工业增加值（%)

4.9

5.8

5.4

4.5

5.1

6.0

6.1

4.6

4.0

↑

服务业生产指数（%)

6.4

4.9

5.1

4.6

4.8

4.9

5.5

0.0

7.9

↓

投资（累计同比，%）

3.2

3.4

3.4

3.4

3.6

3.9

4.5

0.0

3.1

↑

制造业投资

7.7

9.2

9.2

9.1

9.3

9.5

9.9

0.0

6.2

↑

房地产投资

-9.6

-10.1

-10.1

-10.2

-10.2

-10.1

-9.5

0.0

-9.1

↓

基建投资(不含电力）

5.1

4.1

4.1

4.4

4.9

5.4

6.5

0.0

6.2

↓

基建投资

8.9

9.3

9.3

7.9

8.1

7.7

8.8

8.2

8.6

↓

民间投资

-0.4

-0.2

-0.2

-0.2

0.0

0.1

0.5

0.0

-0.6

↑

社零额（同比，%)

5.0

3.3

3.2

2.1

2.7

3.7

4.7

7.2

6.8

↓

出口：（%,美元）

-0.9

4.3

2.4

8.7

7.0

3.6

1.5

0.0

-5.8

↑

进口：（%,美元）

-2.8

2.2

0.3

0.5

7.2

2.0

1.5

0.0

-7.6

↑

贸易顺差（亿美元）

-

6895

817.1

910.2

846.5

4349.9

1836.6

0.0

6224.5

↑

CPI（同比，%）

0.3

0.3

0.4

0.6

0.5

0.1

0.0

0.0

0.4

↓

PPI（同比，%）

-2.6

-2.0

-2.8

-1.8

-0.8

-2.1

-2.7

0.0

-3.1

↑

M2：同比（%）

8.5

6.8

6.8

6.3

6.3

6.2

8.3

0.0

10.3

↓

新增社会融资规模

（亿元）

-

256600

37604.0

30298.0

7708.0

181000.0

129300.0

355875

293298

↓

（注：↓、↑分别代表2024三季度相比上年同期的回落与提升）

（一）增长贡献率有所变化，名义增速依然低于实际增速

消费对经济增长的贡献边际走弱，净出口增长贡献率显著抬升。今年一季度GDP同比增长5.3%，二季度同比增长4.7%，三季度同比增长4.6%。当季名义GDP同比已经连续6个季度低于实际增速。从复合增速来看，前