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２０２３年第４期Ｎｏ４，２０２３

（总第５１４期）ＧｅｎｅｒａｌＮｏ５１４

人口老龄化、货币政策效果及传导渠道

翟光宇王超姜美君

（东北财经大学金融学院，辽宁大连１１６０２５；大连理工大学经济管理学院，辽宁大连１１６０２４）

摘要：我国已步入老龄化社会，人口年龄结构变化对宏观经济环境和经济政策将产生深远

影响。在此背景下，研究人口老龄化对货币政策效果的影响机制具有重要理论价值和现实意义。

本文在理论分析的基础上，首先选取１９９０—２０２１年中国宏观时间序列数据，使用ＳＶＡＲ基准模型

和ＩＶＡＲ拓展模型对人口年龄结构影响货币政策的总体效果进行实证分析，进而选取中国１９９４—

２０２０年３０个样本省市自治区的面板数据，将老年抚养比引入货币政策效果方程。时间序列和面

究

板数据的实证结果均发现，人口老龄化削弱了数量型和价格型货币政策的有效性，同时面板数据

证明了人口年龄结构是货币政策效果区域异质性产生的原因之一。最后本文进一步探索人口老

龄化削弱货币政策效果的具体渠道，通过对沪深交易所部分Ａ股上市公司和上市商业银行微观数

据进行分析，发现人口老龄化可通过信贷渠道和利率渠道削弱货币政策效果。本文结论提示，在

制定和执行货币政策时，有必要考虑人口因素。

研

关键词：人口老龄化；货币政策；传导渠道

ＪＥＬ分类号：Ｊ１４，Ｅ５１，Ｅ５２文献标识码：Ａ文章编号：１００２－７２４６（２０２３）０４－０００１－１８

一、引言

融

美国在２０世纪９０年代经历了经济增长稳定、通胀温和的“大缓和”时期，这曾被认

为是货币政策的巨大成功（彭文生，２０１３）。我国在２０００—２０１０年实现了卓越的经济增

金

收稿日期：２０２１－０７－１９

作者简介：翟光宇，经济学博士，教授，东北财经大学金融学院，Ｅｍａｉｌ：ｚｇｙｑｘｈ＠１６３ｃｏｍ

王超，经济学硕士，东北财经大学金融学院，Ｅｍａｉｌ：１４２５０８０３３０＠ｑｑｃｏｍ

姜美君，硕士研究生，大连理工大学经济管理学院，Ｅｍａｉｌ：ｍｙｃｅｔｅｊｉａｎｇ＠１６３ｃｏｍ

本文感谢国家自然科学基金、教育部人文社会科学研究项目（２１ＹＪＣ７９０１５４）、辽宁省

社科规划基金项目（Ｌ２０ＢＪＹ０２９）、２０２１年度辽宁省普通高等教育本科教学改革研究项目“高等教育新时

代财经院校教师教学评价改革的实践———基于本科学生评教指标优化的研究”、东北财经大学２０２２年

度提升社会服务能力建设项目（ＳＦ－Ｙ２０２２０９）的资助。感谢匿名审稿人的宝贵意见，文责自负。

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２总第５１４期

长速度，虽受次贷危机影响，但２００９年经济成功走出了Ｖ字型反转，同样表明货币政策

有效。２０１０年以后欧洲和日本开始实施非常规的货币政策，负利率开始出现，但是经济

增长依然不乐观。为何货币政策在不同时期的效果存在巨大差异？

事实上，一个国家的人口年龄结构对该国货币政策效果和传导机制存在巨大影响。

“大缓和”时期（货币政策有效时期）是美国的人口红利期，而欧洲和日本非常规货币政策

的实施伴随其人口老龄化。即人口红利期，传统货币政策相对有效，而当人口红利消退

时，货币政策效果被削弱（彭文生，２０１３）。

第七次人口普查数据显示，２０２０年中国６０岁及以上人口比重为１８７０％，比２０１０年

上升５４４个百分点。数据显示当前中国的人口老龄化趋势已成为事实。因此本文研究

人口年龄结构变化对货币政策效果的影响机制，在未来我国可能到来的深度人口老龄化

背景下，提高我国货币