11月信用债策略月报：政策博弈下利差震荡，后续怎么看？.docx

目 录

一、信用利差围绕政策博弈震荡，后续怎么看？ 5

二、一级市场回顾：净融资同比、环比均上升，5年期及以上发行占比下降 5

（一）信用债：净融资同比、环比均上升，申购热度有所下降 6

（二）城投债：净融资由负转正，1-10月合计同比减少近1.48万亿 6

（三）融资期限：5年期及以上发行占比下降明显 7

（四）取消发行情况：10月取消发行规模环比增长 7

三、二级成交复盘：城投债成交收益率普遍上行，中短端成交活跃度上升 7

（一）城投债成交跟踪：偏尾部区域收益率上行幅度较大，中短端成交活跃度上升

.................................................................................................................................8

（二）异常成交前十大活跃主体 9

四、信用债策略：短期建议票息策略为主，择机参与波段交易 10

（一）信用利差走势分化，短端、中高等级表现较优 11

（二）期限利差走势分化，中短端普遍走阔 12

（三）等级利差普遍走阔，中长端走阔幅度较大 13

（四）城投利差走势分化，长端和低等级品种调整明显 13

（五）地产债利差走势分化，关注1-2年AA及以上央国企机会 15

（六）煤炭债利差走势分化，关注短端中高等级品种、可适当下沉 16

（七）钢铁债利差走势分化，关注行业景气度回升的持续性 18

（八）银行二级债利差走势分化，逢高关注1-3y品种票息价值 19

（九）银行永续债利差走势分化，高等级品种溢价回升 20

（十）ABS利差走势分化，关注1-2yAAA、AA+品种收益挖掘机会 21

五、风险提示 21

图表目录

图表1 10月信用利差呈现“N”型走势 5

图表2 10月信用债净融资同比、环比均上升 6

图表3 10月产业债净融资同比、环比均上升 6

图表4 10月城投债净融资同比下降、环比上升 6

图表5 10月鲁闽豫粤冀城投净融资位居前五(亿元) 6

图表6 各期限信用债发行规模 7

图表7 各月信用债取消发行规模情况 7

图表8 10月各省城投债成交YTM情况 8

图表9 10月各省城投债日均成交笔数情况 9

图表10 10月城投、房地产、煤炭、钢铁行业高估值成交前十大活跃主体 9

图表11 10月城投、房地产、煤炭、钢铁行业低估值成交前十大活跃主体 10

图表12 10月信用债收益率表现分化，短端高等级品种表现占优 11

图表13 1y不同品种信用利差走势（BP） 12

图表14 3y、5y不同品种信用利差走势（BP） 12

图表15 整体信用利差变动情况 12

图表16 各隐含评级信用债的期限利差走势（BP） 12

图表17 期限利差变动情况 13

图表18 各剩余期限品种的等级利差走势（BP） 13

图表19 信用债等级利差变动情况 13

图表20 1年期各隐含评级城投债信用利差走势（BP） 14

图表21 3年期各隐含评级城投债信用利差走势（BP） 14

图表22 城投债利差变动情况 14

图表23 城投区域利差及变化（BP） 15

图表24 地产债利差走势（BP） 16

图表25 不同企业类型地产债利差走势（BP） 16

图表26 地产债信用利差变动情况 16

图表27 煤炭库存与动力煤价格 17

图表28 煤炭债成交额前10大主体二级成交情况 17

图表29 煤炭债信用利差走势（BP） 17

图表30 煤炭债信用利差变动情况 17

图表31 螺纹钢量、价、库存走势 18

图表32 钢铁债成交额前10大主体二级成交情况 18

图表33 钢铁债信用利差走势（BP） 18

图表34 钢铁债信用利差变动情况 19

图表35 银行二级资本债信用利差走势（BP） 19

图表36 银行二级资本债信用利差变动情况 20

图表37 银行永续债信用利差走势（BP） 20

图表38 银行永续债信用利差变动情况 20

图表39 ABS信用利差走势（BP） 21

图表40 ABS信用利差变动情况 21

一、信用利差围绕政策博弈震荡，后续怎么看？

10月市场博弈增量政策，股债翘板效应明显，信用债仍面临赎回扰动，化债政策加码，信用风险持续缓释，信用利差呈现“N”型走势。具体来看，上旬，一揽子政策接连落地提振风险偏好，股债跷板效应明显，债市再次面临赎回扰动出现调整，信用利差大幅走阔。中旬，财政部、住建部召开发布会释放积极信号，化债政策进一步加码，但财政增量