东航物流-市场前景及投资研究报告-航空货运，跨境电商发展新动能.pdf

证券研究报告|2024年11月22日

东航物流（601156.SH）优于大市

航空货运领军者，跨境电商注入发展新动能

核心观点

东航物流是我国航空货运领军者，资源禀赋优势明显。东航物流深耕航空

货运行业二十年，已经成为我国民航货运市场的龙头企业，其市场份额

占比近20%，2021年公司成为完成混改并成功上市的“航空物流第一股”。

公司竞争优势明显，一是拥有14架B777宽体全货机，“单一机队”可

以实现经营效率最优化；二是全货机业务拥有优质的国际航线布局，且

欧美长航线布局持续加密；三是独家经营东航股份客机腹舱的货运业

务；四是在全球第三大航空货运枢纽的上海两场，拥有面积125万平方

米的6个近机坪货站、1个货运中转站，2023年东航物流在上海两场货

邮处理量的份额占比达到53.6%。

受益于跨境出口电商的高景气，我国国际航空货运市场供需格局呈紧平衡态

势，运价中枢稳步向上。1）需求方面，我们预计2024年我国国际空运货

量将实现双位数增长，一是得益于SHEIN、TEMU等平台的快速发展将带

动跨境电商空运货量高增长，二是得益于上半年全球制造业景气度修复

以及存在阶段性补库存需求，我国国际航空普货运输需求有所回暖。2）

供给方面，由于飞机制造商产能仍受限以及国际客运航班恢复进度较

慢，我们预计今年我国国际航空货运市场的运力增速仅为个位数。3）

我国国际航空货运市场供需格局呈紧平衡态势，运价中枢有望稳步向

上，近期上海浦东出境航空货运运价指数仍然明显高于去年同期。

地面服务业务是利润基石，航空速运业务有望享受运价弹性，综合物流业务资料：Wind、国信证券经济研究所整理

打开成长天花板。依托旗下的“天网”及“地网”资源，公司逐渐形成相关研究报告

了航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大业务板块。1）地

面服务业务规模发展稳健，且其拥有的资源壁垒保障了高毛利，从而该

业务成为了公司的利润基石；2）航空速运业务的收入和利润表现与航

空货运运价变化息息相关，未来运价上行有望带来业绩弹性；3）综合

物流业务是公司顺应全球互通互联以及跨境电商规模快速发展的大趋

势，利用自身的核心资源打通上下游服务链条，从而推出的新业务，具

有较强成长性，2018-2023年该业务收入复合增速约36%。

盈利预测与估值：预计24-26年归母净利润30.5/35.4/41.2亿元

（+23%/+16%/+16%），EPS分别为1.92/2.23/2.59元，当前股价对应

PE为9/7/6倍，预计公司合理估值19.2-21.2元，相对目前股价有

16%-28%溢价，给予“优于大市”评级。

风险提示：国际贸易政策风险，油价波动风险，全球风险。

盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E

营业收入(百万元)23,47020,62125,27829,58833,419

(+/-%)5.6%-12.1%22.6%17.1%12.9%

归母净利润(百万元)36372488304935424115

(+/-%)0.3%-31.6%22.5%16.2%16.2%

每股收益（元）2.291.571.922.232.59

EBITMargin24.5%18.6%19.1%19.0%19.5%

净资产收益率（ROE）26.9%16.1%17.3%17.6%17.9%

市盈率（PE）7.210.68.67.46.4

EV/EBITDA6.18.97.66.75.9

市净率（PB）1.951.701.501.311.15

资料：Wind、国信证券经济研究所