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浅析煤炭企业并购过程中的财务风险控制

【摘要】我国煤炭行业经过十几年的快速发展，伴随着国家产业结构调

整，产业整合速度加快，煤炭行业的并购成为提高产业集中度的重要工具。煤

炭并购过程中的财务风险是各类风险的综合反映，导致实现的价值与并购预期

价值发生偏差，导致企业财务危机及财务困境，引起被并购企业及被并购企业

财务状况恶化甚至破产。因此，煤炭企业并购中财务风险控制的好坏是并购成

功与否的关键因素。

【关键词】煤炭企业；并购；财务风险；控制

一、煤炭企业并购财务风险综述

1.煤炭企业并购中财务风险的界定

煤炭企业并购中财务风险是指并购活动中，并购企业和被并购企业因并购

活动而产生的全部风险的货币化表现形态，它涉及到并购企业和被并购企业资

金运动的各个环节，包括企业投融资、企业经营、收益分配以及企业环境的各

个因素。主要表现在并购活动中，因行业发展、激烈市场竟争、政府管制等因

素，导致并购后并购企业和被并购企业出现盈利能力下降、利润减少、资金链

断裂、丧失偿债能力等财务危机，极端情况下使得企业不堪重负，陷入破产财

务境地。

2.煤炭企业并购容易发生财务风险的原因

随着国家经济发展速度的减速，国家产业结构的调整，煤炭产能出现过

剩，煤炭价格连续大幅度下降。煤炭企业经过行业发展的十年黄金期，整个行

业经过高速发展和高度繁荣之后步入低潮期。通过并购成为提高行业集中度和

竞争力的有效方式，但同时行业繁荣期所积累的经营风险逐步暴露，体现在财

务上就是2014年全煤炭行业70%以上的企业处于亏损状态，很多煤矿停产限

产，较多企业需要整合并购，以利于向规模化、集约化、机械化方向发展。这

些企业往往都是高度负债经营，盈利能力下降后，偿债能力不足，甚至出现资

不抵债的局面。而并购及并购后的整合和技改，仍然需要大量资金的投入，一

旦风险控制不好，极易给并购双方带来财务风险。

3.并购财务风险来源的阶段性划分

为了便于分析，通过梳理煤炭企业并购的整个过程，财务风险来源具体可

分为四个阶段，分别是投资分析阶段、尽职调查阶段、交易阶段、经营整合阶

段，各阶段存在不同风险因素而导致财务风险。不同阶段的风险特点、对企业

经营、后续发展均不尽相同，需要采取相应风险控制措施加以应对。

二、投资分析阶段财务风险控制

1.并购目标的选择

我国煤炭行业行业集中度较低，各地区各企业发展水平不平衡，各个矿区

的煤质、各个企业面对的市场也有较大差异，并购目标的选择直接决定了企业

所面临的财务风险。煤炭资源是考虑并购目标中最重要的因素，就动力煤而

言，新疆地区煤炭资源丰富，但运输距离较长，适合具备煤化工能力的煤炭企

业；山西地区煤炭资源地质条件复杂且开采成本较大；榆林鄂尔多斯地区是动

力煤并购最佳选择。同时要求煤炭企业并购时要与自身发展战略相匹配，从完

善上下游产业链、发挥协同效应、降低生产成本出发，立足企业长远发展，提

高煤炭企业的价值创造能力。如果一个企业资源枯竭、人员多、负担重且者与

企业不能产生协同效应，并购这样的企业，只会吞噬价值，给企业带来财务风

险。

2.自身财务能力的评估

煤炭行业属于资本密集型行业，煤矿的建设、运营、维护的资金需求巨

大。制定并购策略时要充分考虑自身的财务能力，包括自身产生投资性现金流

能力、筹资能力、筹资成本，量力而行，避免为扩大产能和规模，盲目并购，

避免短贷长投等激进的财务策略，防止丧失偿债能力、现金流干涸等财务危机

的出现。部分企业在自身能力不足时往往采用杠杆收购，通过举债获得被并购

企业的股权，并用被并购企业的现金流量偿还负债的方法。通过举借债务解决

收购中的资金问题，并期望在并购后获得财务杠杆利益。若被收购企业未来资

金流量具有不确定性，可能会因资本结构恶化，负债比例过高，付不起本息而

破产倒闭。

3.并购时机的选择

煤炭行业有着典型周期性特点，煤炭企业在并购时机的选择上宜采取逆周

期并购操作方式，在煤炭行业繁荣，资产价值泡沫时期要有战略定力，积累现

金资源；在行业萧条期，资产价值被严重低估时期要敢于决策，果断实施并

购。2009年，受中国4万亿投资计划刺激，包括煤炭在内的国际大宗商品资产

泡沫严重，股价创历史新高，部分中国企业溢价并购且规模巨大，结果煤炭形

势翻转后，母公司与被收购企业同时陷入财务困境。

三、并购尽职调查阶段财务风险控制

尽职调查阶段主要包括法律尽职调查、审计师审计、评估师评估等三