基金配置策略报告：主动基金的反击时刻，2025如何脱颖而出？-241113-浙商证券-13页.pdfVIP

证券研究报告|金融工程专题

金融工程专题报告日期：2024年11月13日

主动基金的反击时刻，2025如何脱颖而出？

——基金配置策略报告

核心观点分析师：陈奥林

执业证书号：S1230523040002

被动投资时代，要卖主动基金去买ETF吗？整体上，我们认为2025年主动基金超额chenaolin@

仍有机会重新走强。结构上，Beta下跌不一定导致基金赎回，渠道端定位模糊才是关分析师：肖植桐

键，本文化繁为简、构建特质信息比率指标，判断目标主动基金能否提供增量价值。执业证书号：S1230523100003

xiaozhitong@

❑行情爆发期ETF占优，但主动基金的配置价值历经多轮熊牛验证相关报告

主动基金的超额弹性均出现在牛市后期，行情爆发期跑输ETF的概率较大。测算1《逆水行舟：基金投资的反

表明9.24以来的行情中，主动基金除了在9.26弹性显著提升外，仓位定力持续较传统之旅》2024.2.28

强，下跌的交易日近7成以上基金能跑赢市场。由于仓位、灵活度、考核期等约

2《主动基金究竟能否创造

束，集体性的捕捉快牛行情天然不是主动基金传统优势项目，无需过度解读。

经历近20年5轮牛熊转换，横向对比主动基金的优势仍然不小。2005年以来主alpha收益？》2024.1.27

动股基在扣除不低于1%费率成本后，依然相对A500指数提供2%的年化超额、

压降4%的年化波动，并且保持了低投资门槛和较高透明度，性价比并不低。但历

史收益不代表未来，要重构信任机制，当下必须回答投资者两个问题：1）整体上，

主动基金的超额何时回归？2）结构上，如何提供超越ETF的产品？

❑超额反弹的三个要素：牛市后期、飞轮效应、资金边际流动速度

万亿体量的资金跑赢市场非常难，主动基金何以突破宽基指数有效前沿？研究、

打新等优势很重要，但其超额核心源于牛市二阶段的结构性行情，场外资金持续

申购在局部提升定价权，匹配基本面审美的主题投资逻辑，在销售渠道端配合下

形成类似飞轮效应的正反馈。上述逻辑在当下并未逆转，长期ETF的定价效率取

决于市场有效程度，如果无法形成强式有效市场，主动基金依然是场外长期资金

入市的不二选择。

“没有增量资金申购、主动基金就不会有超额”的观点存在漏洞。参考图5复盘，

历史上5次超额反弹中只有19-21年是规模增长的，其余4次规模均在收缩：08

和15年牛市末期跑赢杀跌的小盘股，10和13年结构牛中抱团核心资产。实际上，

定价权来自资金边际流动速度，换言之，流出速度比其他资金慢也是优势。历史

来看增量资金快速提升是双刃剑，潮水退去时，不耐心资本的流出速度可能比流

入更快。综上，如果三大要素在2025年出现，我们预计主动基金超额将重新走强。

❑个基Alpha怎么挖掘？不被规则定义，在局部引领趋势

关键的问题在于，所有基金策略都很“主动”吗？类似于巴菲特的超额也可被五个

因子所解释，本文尝试逐个对主动基金进行测算，即不考虑合同中的基准，直接

将净值和全市场数千个宽基/行业/风格/策略指数逐个对比，观察基金表现是否还

能卓尔不同？结果显示超50%主动基金更像是锚定某个特定基准的“指数增强策

略”，而低于5%的跟踪误差则是在强化工具属性，更可能被ETF等量化策略模仿。

利用特质信息比率指标，逐个判断持仓基金所能提供的价值。测算每个基金更“贴

近净值”的基准后，对应信息比率就代表基金承受单位跟踪误差后换来的超额，也

就量化了“