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一文看懂金属冶炼（铝）行业信用质量
2024年11月19日
分析师
要点
王雷
―标普信评认为，多数样本铝企业业务状况的相对强弱取决于成本、资源与规模。由于具备较北京
好的资源优势及较强的成本控制能力，中铝集团和山东宏桥具有更优的业务状况。+86-1065166038
lei.wang@
―我们发现，铝企业的财务风险具有较大差异，一方面是各企业非铝板块业务对杠杆率有一定
影响，另一方面是各企业债务负担和EBITDA利润率存在差异，中铝集团在样本企业中杠杆庄秀权
率处于偏高的水平。北京
+86-1065166050
―我们认为，民营铝冶炼企业的信用质量主要取决于自身经营状况，能够获得的外部支持不xiuquan.zhuang@
多。2024年铝行业景气运行，较高的铝价使行业利润整体处在相对高位，企业财务杠杆和
信用质量维持稳定。
概述
在铝行业的发债企业当中，我们选取了6家代表性企业，利用标普信评相关分析方法，基于公开信息
展开案头分析，得出了我们关于这些企业信用质量高低的初步看法。这6家企业不仅规模较大，其业
务范围也涵盖了目前本行业内的主要业态。样本企业名称及简称请参阅附录。
我们认为，受产品价格、生产规模、成本效率和外部支持等因素的影响，不同铝企业之间的个体信用
状况和主体信用质量存在差异。其中，中铝集团和国电投潜在主体信用质量最强，而天山铝业、南山
集团和神火煤电的潜在主体信用质量则处于相对较弱水平。
本文对企业潜在主体信用质量的分析采用了标普信评工商企业评级方法论框架。我们在分析非金融企
业信用质量的时候，通常会先分析企业的业务状况、财务风险和其他自身因素，得出企业的个体信用
状况（SACP），然后分析企业可能获得的外部支持，包括集团或政府支持，得出主体信用等级
（ICR）。
标普信用评级（中国）有限公司2024年11月19日
一文看懂金属冶炼（铝）行业信用质量2024年11月19日
图1
其他影响评级的因素
行业风险多元化程度
业务状况
资本结构
竞争地位
财务政策
评级基准个体信用状况主体信用等级
流动性集团或政府
支持因素
现金流/
财务杠杆财务风险管理与治理
补充调整
资料来源：标普信评。
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