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发布时间：2024-11-14优于大势

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证券研究报告/行业深度报告

茶饮投资宝典，TOP4谁主沉浮？

---茶咖系列深度之三报告摘要：

历史收益率曲线社会服务沪深30030%20%10% 0%-10%-20%-30%-40%星辰大海，水大鱼大。现制茶饮行业是大体量、高增长的千亿级黄金赛道，2017-2022年以23%、2022-2028年预计以19%的复合增速快速成长，经过行业早期的野蛮发展和诸神混战，现已跑出了部分前端（品牌、产品、空间）+后端（供应链、组织管理、数字化）均表现不俗的公司。本文选取门店数终端销售额均稳居行业TOP4的玩家：门店数量全球第一的六边形霸主“蜜雪冰城”、区域深耕与极致运营的“古茗”、轻资产线上化打法典范的“茶百道”、以北方为根据地大举扩张的“沪上阿姨”，通过分析6

历史收益率曲线

社会服务沪深300

30%20%10% 0%-10%-20%-30%-40%

涨跌幅（%）绝对收益相对收益3M36%13%12M 1%-14%1M19%13%行业数据成分股数量（只）75

涨跌幅（%）绝对收益

相对收益

3M36%13%

12M 1%-14%

1M19%13%

行业数据

成分股数量（只）75

总市值（亿）4892

流通市值（亿）2466

市盈率（倍）46.20

市净率（倍）3.05

成分股总营收（亿）1396

成分股总净利润（亿）90

成分股资产负债率（%）47.09

相关报告《茶咖系列深度之一：奈雪的茶核心八问》古茗：区域深耕，极致运营。古茗保持着克制的扩张策略，只有在单一省份门店数超过500家（称为达到关键规模），才会考虑进入邻近省份，目前古茗仅进入15个省份，另有19个省份未对外开放加盟。古茗通过极致的/可复制的精细化运营，在目前8个关键规模省份中同店连续三年增长，并且市占率达25%，而古茗在最核心的浙江/福建/江西市占率可超45%。古茗是中国最大的水果采购商，也因此坐拥业内最强冷链供应体系，通过在关键规模省份发挥规模效应，使供应链成本远低于同行。

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-沪上阿姨：割据北方，大举扩张。沪上阿姨在起步阶段即差异化布局北方市场，以血糯米奶茶为核心单品切入北方空白市场，其产品矩阵足够多元化，可同时满足北方热饮群体、南方果茶群体的消费需求，小店型也可以下沉至足够低线的城市，为其未来扩张提供了较大的想象空间。然而目前沪上阿姨的管理仍然相对粗放，未来在成本端仍有较大优化空间。

证券分析师：李慧执业证书编号：S0550517110003021lihui@证券分析师：奚清远执业证书编号：S055052407000518862163397xiqy@霸王茶姬：爆品逻辑，当红新秀。产品端选择高毛利的奶茶品类，开拓并引领行业原叶鲜奶茶的风潮；运营端受益于原叶鲜奶茶简单的门店操作流程和供应链要求，霸王坐拥极致/高效的门店模型；营销端借力茶颜悦色打下的

证券分析师：李慧

执业证书编号：S055051711000