平安证券地方化债系列之三：地方政府债券研究手册（上）.pdfVIP

债2024年7月25日

券

报

地方化债系列之三

告

地方政府债券研究手册（上）

证券分析师前言：2017年起地方政府债券成为存量规模最大的债券品种，几乎所有主

刘璐投资咨询资格编号流投资者都参与投资，因此系统梳理并建立地方政府债券的研究手册对债

S1060519060001券投资很有必要。本篇内容主要聚焦于地方债制度框架、信用分析、发行

liulu979@

及存量概况。

债张君瑞投资咨询资格编号

S1060519080001

券zhangjunrui748@43号文及其配套文件正式在全国推出了地方政府债管理制度，目前地方政

深府债制度具体有9大特点。1）地方政府债仅可用于资本性支出，不可用于

本报告仅对宏观经济进行分析，不包经常性支出，而国债没有此限制。2）中央仅允许省级政府和计划单列政府

度含对证券及证券相关产品的投资评级发债。3）按照资金用途地方政府债可分为新增债、置换债和再融资债。

报或估值分析。4）按照项目收益地方政府债可分为一般债券和专项债券，分别纳入一般预

告算和政府性基金预算。5）专项债券又可分为普通专项债券和项目收益专项

债券。6）专项债附加了杠杆机制。7）地方政府债务限额管理制度包含余

额限额管理和年度发行额限额管理两个约束机制，而国债仅实行余额管

理。8）各地新增债务限额分配主要依据当地债务风险状况和项目融资需

求，前者的影响更大。9）财政部不允许地方政府发行期限太短和太长的债

券，且对长债发行占比有限制，但国债发行期限较少受到约束。

我国地方政府债信用水平和国债接近，一般债和专项债差别很小。我国地

方政府债实际上也隐含了中央政府的信用，因此地方债信用水平仅略低于

国债。一般债和专项债信用水平基本等同，后者略低于前者。地方债二级

市场收益率小幅高于国债，地方专项债利率略高于一般债，欠发达地区地

证方债利率小幅高于发达地区。

券

研我国地方政府债券的发行历史演变。1）地方债发行规模的历史可以分成三

究个阶段，15-16年发行规模占债市的比重为历史最高水平，之后占比基本

报维持在11%附近。2）地方政府置换债逐步退场，再融资债逐步增加，23

告年发行额中再融资债与新增债各占50%。3）新增专项债规模大幅上升，在

稳增长中的分量明显提升。4）2015年地方债全面开闸后，地方政府债发

行期限处于拉长趋势，集中度处于下降趋势，