不良资产证券化和批量转让分析及未来建议 202411 -联合资信.docx

不良资产证券化和批量转让分析及未来建议

欧阳睿王姝琦裴帅军于会涛

摘要：国际成熟市场早在金融危机时期便开始采用不良资产证券化等模式处置商业银行不良资产，国内虽然发展较晚，但不良资产证券化及批量转让1两种方式相辅相成，成为目前商业银行处理不良资产的重要手段之一。然而，国内当前仍面临不良资产证券化发行主体相对有限、批量转让模式下资产包定价合理性有待提升等挑战。本文建议在有效需求背景下，可进一步扩大不良资产证券化试点范围；引入第三方专业机构提供更为合理、客观的现金流预测及估值，利于提高定价准确性；同时，持续拓宽不良资产投资人范围，共同推动不良资产证券化及批量转让市场健康发展。

一、研究背景

在国际金融危机背景下，全球成熟市场催生了多种不良资产处理方法，除传统处置模式外，不良资产证券化应运而生。其中，美国重组信托公司（RTC2）于1991年发行首单以房地产相关不良贷款为基础资产的不良资产支持证券，欧洲各国及日韩等国家陆续引入资产证券化模式作为不良资产的重要处置方式之一。国内商业银行借鉴国际经验，于2016年开始不良资产证券化试点工作，国内不良资产支持证券自此迎来一定发展。

近几年，在宏观经济复苏平稳缓慢、国内有效需求不足、企业和个人信用风险持续上升的背景下，商业银行等金融机构不良资产处置压力持续增加，带动不良资产证券化和批量转让模式处置不良资产规模大幅增加，2023年，两种方式处置不良资产的规模分别达2442.24亿元和1193.70亿元3，成为商业银行处理不良资产的重要手段。本研究基于国际经验，分析国内资产证券化和批量转让的不良资产处置模式，以期为行业发展提供参考建议。

二、不良资产处置的国际经验

美国是不良资产证券化产品最大发行国。上世纪80年代在“储贷危机”背景下，RTC通过公开拍卖与暗箱投标、股本合作、证券化、签订资产管理合同等手段，在5年左右的时间里集中处置4206亿美元不良资产。1991年，RTC通过资产证券化方式成功出售14亿美元的房地产相关不良贷款，开启资产证券化模

1银行业信贷资产登记流转中心（以下简称“银登中心”）的批量转让包括个人不良贷款批量转让业务、单户对公不良贷款转让业务和对公不良资产批量转让业务。本文内容所涉及的批量转让业务主要指个人不良贷款批量转让业务。

RTC是FDIC下属的一个机构，专门负责接管与处置破产银行与储贷机构的不良资产。

3资产证券化不良资产处置规模为基础资产的未偿本金余额合计，批量转让不良资产处置规模为实际成交资产包的未偿本息费余额合计。

式处置不良资产；近几年，VOLT系列不良资产证券化成为美国市场上的一个典型例子，该系列由LoneStarFunds选择一系列不良贷款，包括住宅或商业房地产贷款，以及其他类型的不良债务，通过组合一个资产池发行证券，2014年到2020年6月底，VOLT系列共发行了51单不良资产支持证券。从发起机构看，存款保险公司（FDIC）与RTC、商业银行和资产管理公司成为美国市场主流的不良资产支持证券发起机构。从估值机构看，估值及资产定价是不良资产处置重要环节，美国市场参与不良资产处置的估值机构包括国际三大评级机构、其他评级机构、专业资产评估公司、投资银行、咨询公司、第三方评估服务提供商等。

日韩及欧洲国家相继引入不良证券化手段。日本在1991年经济泡沫破裂后，商业银行不良贷款和其他坏账增至80多亿美元，在此背景下，日本政府成立整理回收机构（RCC），负责收购不良资产，并发行首单以不良住宅贷款为底层资产的不良资产支持证券；韩国通过成立韩国资产管理公司(KAMCO)集中处置不良资产，并发行证券化产品；意大利借鉴美国成功经验，在1997—2003年期间成功发行32单不良资产支持证券，发行额达98.4亿欧元，成为当时全球第二大不良资产证券化市场，并且在2016年建立政府担保机制“GACS”，对优先级证券进行担保。在不良资产证券化的处置作用下，意大利银行业不良率从2015年17.1%的高峰持续下降，到2020年3月银行业不良率已经下降至6.9%。欧洲其他国家也逐渐开始探索不良资产证券化这一新兴领域。据统计，2015—2022年期间，欧盟不良贷款交易总额约为7900亿欧元，而同期不良资产证券化交易约为2050亿欧元。

三、不良资产处置的国内实践

从国内不良资产处置历程看，20世纪90年代，政府成立AMC以集中收购和处置不良资产；2012年以后，经济结构调整和增速放缓导致不良贷款问题加剧，政府推出不良资产证券化和批量转让作为新的处置手段