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金融脆弱性:理论及基于中国的经验分析

内容摘要：金融脆弱性的概念产生于20世纪80年代初期，随着金融危机的不断爆发，对金融脆弱性的理论研究和量化分析也越来越多。本文在前人研究的基础上侧重从金融制度学的角度对金融脆弱性产生的背景、含义及成因做了一般的理论探讨，然后对1991~2000年中国金融脆弱性程度进行了具体的量化分析；最后就减轻或消除既有的金融脆弱性，防止金融脆弱性的进一步加剧提出了一些对策建议。

关键词：金融脆弱性，金融制度创新，金融分化，对策

金融脆弱性提出的背景、含义及成因

金融脆弱性的概念产生于20世纪80年代初期，随着金融自由化、国际化进程的不断深入，金融危机不断爆发并呈现出与以往不同的特征：金融动荡只发生在相对封闭的金融领域内，金融风波发生前宏观经济状况良好，金融动荡与实际经济的联系甚微。传统的从外部宏观经济角度来解释金融危机发生的原因越来越缺乏说服力，这迫使人们放弃传统的思维方式，从内因的角度即从金融制度自身来解释新形势下金融危机发生的根源。正是在这一背景下金融脆弱性概念应运而生。二十年来金融脆弱性的概念日趋流行，对金融脆弱性问题的研究也日益深入，但尚处于一个比较初期的阶段，对金融脆弱性的含义、分类存在着不同的看法。大体有以下几种：I.P.戴维斯认为：“金融脆弱性是用来描叙金融市场上出现这样一种冲击：他们可以导致信贷市场或资产市场上价格和流量发生无法预测的变化，使金融公司面临倒闭的危险，这种危险反过来又不断扩大蔓延以致支解支付机制及金融体系提供资本的能力。”这是从现象上来定义金融脆弱性，只是描叙了金融脆弱性问题的表象并没有反映问题的实质。米.阿格利塔则从金融活动主体行为的角度说明金融脆弱性，把金融脆弱性看作“微观经济行为与由这种行为所决定的宏观经济状况之间的一种特殊关系。”这同样没有反映问题的本质所在。1982年Hyman.P.Minsky在《金融体系内在脆弱性假说》一书中最先对金融脆弱性问题做了比较系统的解释，形成了“金融脆弱性假说”。Minsky认为金融内在脆弱性是金融业的本性，是由金融业高负债经营的行业特点所决定的。这一概念在早期得到了广泛的认同，就是通常所说的狭义上的金融脆弱性，以区别于现在人们所说的广义上的金融脆弱性。广义的金融脆弱性是指一种趋于高风险的金融状态，泛指一切融资领域中的风险积聚，具体又基本可分为传统信贷市场上的脆弱性和金融市场上的脆弱性。这些定义各有其缺陷，没有全面地准确地反映金融脆弱性问题的实质，使人对金融脆弱性的认识处于一种模糊状态。笔者从金融制度学的角度进行研究，关于金融脆弱性问题就可以得出更多的洞见了。金融制度学认为：金融制度是有关金融交易、组织安排、监督管理及其创新的一系列在社会上通行的习惯、道德、法律法规等构成的规则集合，由金融组织、金融市场和金融监管三个子系统组成。金融脆弱性即金融制度或金融体系的脆弱性，是指由于外因和内因的作用使三个子系统功能耦合，互相适应的金融体系稳健性状态受到破坏，金融制度结构出现非均衡导致风险积聚，金融体系丧失部分或全部功能的金融状态，主要通过金融组织、金融市场和金融监管三个子系统体现出来。金融发展史表明，金融制度结构即使没有受到外部冲击，适应态也只能保持一段时间，各子系统之间的不适应迟早会出现。金融危机实质上是金融制度丧失或部分丧失其基本功能。从金融制度安排角度来分析金融脆弱

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性之根源，探索金融风险化解之道，不失为一种新的视角，有助于更好地解释金融危机爆发的原因和理解金融制度的变迁。金融脆弱性由于研究对象范围不同又可分为：国际金融体系脆弱性和国内金融体系脆弱性。国际金融体系脆弱性已经得到了广泛的关注，本文以我国金融体系脆弱性作为研究对象。

关于金融脆弱性的原因,存在着不同的解释。归纳起来主要有以下几种：一是从经济金融活动主体角度进行分析，如H.Minshy从企业角度研究信贷市场的脆弱性，提出了“金融脆弱性假说”，认为信贷市场上的脆弱性主要来自于借款人的高负债经营。J.A.Kregal从银行角度研究信贷市场的脆弱性，提出了“安全边界说”，指出银行不恰当的评估方法是信贷市场脆弱的主要原因。二是信息经济学从信息不对称角度进行研究，将信息不对称概括为金融脆弱性之源。三是从宏观经济等角度分析金融脆弱性。许多经济学家认为宏观经济不稳定是导致金融资产价格尤其是股市价格过度波动的主要原因之一，而金融资产价格的过度波动历来是金融市场脆弱性的重要根源。下面笔者拟从金融制度学的角度来分析金融脆弱性的成因。金融脆弱性即金融制度的脆弱性，归根结底金融制度自身的特点和缺陷是其脆弱性之源，是内因和外因共同综合作用的结果。具体说来：