债市筑基笔记之一：如何拆解CPI和PPI的细分结构？-240903-平安证券-31页.pdfVIP

证券研究报告

【平安固收】债市筑基笔记之一

——如何拆解CPI和PPI的细分结构？

证券分析师

刘璐投资咨询资格编号：S1060519060001

郑子辰投资咨询资格编号：S1060521090001

2024年9月3日

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摘要：

前言：CPI与PPI是两种重要的价格指数，也是预测经济形势时常用的参考指标。CPI与PPI均由分项指标加权得到，但统计局并未公布不同细分项

的权重，拆解出其权重以及波动率，对于分析通胀数据和更准确地预测通胀数据有一定必要性。本文将介绍如何拆解CPI、PPI的细分结构。

CPI权重拆解我们用了四种方法：CPI的一级分项包括8大类商品与服务，在每个大类之下还可进一步划分为若干小类。国家统计局会定期公布8个

大类与28个小类的CPI数据，我们综合运用四种方法对这些CPI分项指标的权重进行了估计：1）支出占比法，根据CPI八大类在居民人均消费支出

中的占比估计权重；2）影响程度法，使用某个分项的价格变动幅度与该分项带动CPI上涨的幅度计算权重；3）公式计算法，利用多期的价格变化

数据联立方程组求解权重；4）回归拟合法，根据历史数据拟合回归得到权重估计值。

PPI的权重拆解我们用了两种方法：PPI有“行业法”和“二分法”两种统计口径，“二分法”口径下的PPI包含生产资料和生活资料两个大类及7

个小类，“行业法”口径下的PPI包含41个工业行业大类。综合考虑不同统计口径下PPI的数据可得性与数据特征，针对行业法口径的PPI，我们使

用各行业的营业收入占比作为某行业在PPI中的权重估计值；针对二分法口径的PPI，我们使用受约束最小二乘模型拟合回归得到不同分项的权重。

结论：（1）CPI八大类中，食品烟酒占比接近3成，其次是居住（24.6%）、教育文化娱乐（12.6%）、交通通信（11.6%）。但不同细分项的波

动率不同，食品烟酒大类之下的“鲜菜”和“猪肉”两类产品的价格波动幅度与权重*波动率的值最大，这两类产品的价格变动是2020年以来影响

CPI波动的主要因素。此外，交通工具用燃料、旅游、鲜果等分项的价格对CPI的波动也有较大的影响。（2）二分法口径下的PPI中，生产资料占

比高（约3/4）且波动大，贡献了PPI的主要波动；细分之下，采掘工业虽然占比小（4.56%）但波动率最大，与占比最高的加工工业（53.17%）、

原材料工业（20.3%）一起成为影响PPI波动的主要贡献因素。行业法口径下的PPI中，黑色有色金属加工业、石油行业与化工行业占比和波动均

较高，是PPI波动的最大贡献因素。此外，煤炭开采（波动性高）、非金属制品业（占比较高）也是PPI的重要影响因素。

风险提示：1）模型预测不准确；2）可能模糊部分数据准确度；（3）预测时可得的数据相对有限。

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PART1：CPI结构拆解

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CPI包含一篮子消费品服务品，涵盖城市乡村。根据国家统计局的定义，CPI（consumerpriceindex，居民消费价格指数）

是反映一定时期内城乡居民所购买的生活消费品和服务项目价格变动趋势和程度的相对数，是对城市居民消费价格指数和农村居

民消费价格指数进行综合汇总计算的结果。

一篮子商品和服务如何确定？主要根据国家统计局开展的全国城乡居民家庭消费支出数据计算数量，并辅以其他部门的行政资料、

部分典型调查和专项调查资料加以补充。

国家统计局发布的CPI编制工作流程图

资料来源：国家统计局，平安证券研究所4CCCCPPPPIIII是是是是什什什什么么么么？？？？