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高级财务管理复习提要（2013版）2013-6-30

第三讲

概念

β系数：贝塔系数（BetaCoefficient，β）是证券收益与市场投资组合收益之间的协方差除

以市场投资组合收益的方差。它是对不可分散风险或市场风险的一种度量，是单个证券的收

益变动对市场组合收益变动的反应程度。证券j的β值的大小取决于证券j与市场投资组合

收益之间的相关性（用相关系数Corr(j,M)表示）、证券j收益的标准差σj以及市场投资组

合收益的标准差σM。贝塔系数的经济意义在于：它揭示了证券收益率相对于市场投资组合

收益率变动的敏感程度。

系统性风险：系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险。例如，战争、经济衰退等。

所以，不管投资多样化有多充分，也不可能消除系统风险，即使购买的是全部股票的市场组

合。由于系统风险是影响整个资本市场的风险，所以也称“市场风险”。由于系统风险没有

有效的方法消除，所以也称“不可分散风险”。

非系统性风险：非系统风险，是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。例如，一家公司

的工人罢工、新产品开发失败、失去重要的销售合同、诉讼失败，或者宣告发现新矿藏、取

得一个重要合同等。由于非系统风险是个别公司或个别资产所特有的，因此也称“特殊风

险”或“特有风险”。由于非系统风险可以通过投资多样化分散掉，因此也称“可分散风险”。

简答

CAPM模型

CAPM是由威廉·夏普根据投资组合理论提出的，用以描述充分组合情况下风险与收益率

之间的关系。

1.关于CAPM的假设

a)投资者力求风险规避；

b)市场上确实存在无风险资产；

c)投资者（人数众多）都是市场价格的接受者，并对资产报酬有同质预期；

d)资产数量给定，资产可销售、可分散；

e)资本市场是有效率的，意味着：

i.信息是真实、完备的

ii.不存在信息不对称

iii.价格能对信息作出真实、及时地反映

2.资本资产定价模型的表述

在有效率的资本市场上，证券j所要求的收益率可以表示为：

其中，E(Rj)为证券j所要求的收益率；Rf为无风险资产收益率；RM为市场投资组

合的预期收益率；βj为证券j的贝塔系数，(RM–Rf)为市场的风险溢价。

1

如果把证券j看成是一种资本资产，而非一种具体的股票，则上式就成为CAPM的一

种常见形式。

该模型表明，一种资产所要求的收益率等于无风险收益率加上该资产的系统风险溢价。

而风险溢价取决于两个因素：一是市场的风险溢价（RM–Rf），二是其贝塔系数βj。

单项资产的预期收益率与它的贝塔系数之间是一种线性关系。

第四讲

概念

MM理论：美国的莫迪格利安尼教授和米勒教授合作发表了“资本成本、公司财务与投资

管理”一文,才开创了资本结构理论研究的新时代，他们的理论被人们称为MM理论。MM

一、理论的基本假设：

1.投资者在投资时无交易成本；

2.所有投资者均可以以同一利率借款和贷款；

3.无论举债多少,负债均无风险,即利率是无风险利率，且不受借款数额的限制；

4.企业的经营风险是可以计量的（EBIT）,具有相同营业风险属于同一风险等级组；

5.所有投资者对企业未来的收益和风险具有完全相同的预期；

6.现金流为永续现金流：企业增长率为零,即EBIT为一常数；债券也为永续年金债券。

二．两种MM理论

1.无税的—MM理论

理想状态下的MM理论：①满足上述基本假设的条件；②无企业所得税和个人所得税。

两个重要的命题：