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ESG评价对企业融资约束的影响研究

作者：侯超惠张浩

来源：《中国集体经济》2024年第08期

摘要：綠色发展潮流下，研究ESG评价对企业融资约束的影响，对于发现ESG评价的价

值、投资者高效决策、企业应对融资约束，有着重要意义。基于2009－2021年我国部分上市

企业的数据，实证分析ESG评价对企业融资约束的影响，并选取经营风险与信息风险为中介

变量，构建中介效应模型，探究影响机制。结果显示：ESG评价与企业融资约束负相关，经营

风险和信息风险是有效中介变量。因此，企业重视ESG建设、投资者高效利用ESG评价、评

级机构保证评价质量及政府加强监管至关重要。

关键词：ESG评价；融资约束；经营风险；信息风险

一、引言

年20064月，时任联合国秘书长安南在联合国环境规划署的金融倡议支持下，提出“责任

投资原则”，主张将环境、社会与公司治理纳入投资决策参考。早在这之前，随着经济发展，

投资者对企业的评判已不再局限于市值、经营收入和盈利能力等传统财务指标，而是将关注点

延伸到企业是否具备正向的环境、社会等外部效应以及可持续发展能力等。在此趋势下，横跨

环境、社会、治理三个维度的ESG理念应运而生。ESG理念被视为可持续发展思想在企业界

的具象投影，其内涵既包括企业追求可持续发展应遵循的核心纲领，也包括企业践行可持续发

展可借助的行动指南与工具。实践中，ESG包含三个环节，即ESG披露、ESG评价和ESG投

资。ESG评价作为ESG实践的中间环节，是一种关注环境、社会、公司治理的综合性评价体

系。国内外理论研究和实践表明，ESG评价能够给予投资者信息补充，进而影响投资者的投资

决策及企业融资。本文目的在于，实证分析ESG评价对企业融资约束的影响及探究具体影响

机制，并在此基础上，提出相关建议。

二、文献综述

作为新兴的评价体系，ESG评价被愈来愈多的投资者纳入决策参考。Asante-Appiah

（2020）研究发现投资者会通过ESG评价衡量企业声誉；Zumente和Lace（2021）指出获得

ESG评级的企业与未获得的企业在交易量上差异显著。国际上已形成如MSCI等较为成熟的

ESG评价体系，国内ESG评价体系起步虽晚，但以我国国情为依据，对行业准则、信息披

露、监管要求等方面进行了调整，所得评价结果能真实反映我国企业的ESG表现。关于融资

约束的含义，Myers和Majluf（1984）的融资优序理论认为，资本市场中存在的信息不对称，

使得理性的外部投资者要求较高的融资成本以进行风险补偿，所以企业融资应按照先内部、再

外部的顺序；在此基础上，Fazzari等（1988）正式提出融资约束的概念，即融资约束是指当企

业自有资金无法满足投资意愿，转而进行外部融资所面临的困难。针对ESG评价与企业融资

约束的关系，王琳璘、廉永辉等（2022）在研究ESG表现对企业价值的影响机制时，指出

ESG表现与融资约束负相关，但未深入研究。陈玲芳和于海楠（2022）发现融资约束抑制

ESG表现对企业绩效的促进作用。高杰英、褚冬晓等（2021）认为ESG表现通过缓解融资约

束改善企业投资效率，肯定了ESG表现与融资约束的负相关关系。方文彬、王晨等（2022）

从信息不对称角度，分析ESG表现对企业融资约束的影响。

基于文献梳理，可以发现，对ESG评价及融资约束的单独研究较为丰富，对二者关系的

研究就略显单薄了。虽然诸多学者指出ESG评价与企业融资约束负相关，但鲜有展开实证研

究，实证分析的缺乏使得该结论欠缺说服力。此外，ESG评价对融资约束的影响机制还不够明

晰。因此，本文将实证ESG评价与融资约束的负相关关系，并探究具体影响机制。

三、理论分析与研究假设

首先，良好的ESG评价通过降低经营风险来缓解企业融资约束。经营风险是企业由于战

略选择、产品价格、销售手段等经营决策引起的不确定性，影响企业的经营和财务活动，必然

成为以利益最大化为追求的投资者的关键决策参考。基于声誉保险角度，企业的社会信誉资本

所具备的保险功能，能在企业面临突发负面事件的时候发挥作用，通过抵消负面事件的冲击降

低企业的经营风险；而ESG评价重点关注企业在环境及社会层面的担当，良好的ESG评价有

助于树立企业敢于担当和乐于奉献的正面形象，在一定程度上，增加企业社会信誉资本。基于

信息监督角度，良好的ESG评价意味着企业有更好